紅周刊

作為一家主營風電集中潤滑系統及其部件的風機零部件制造商，青島盤古智能制造股份有限公司創業板IPO申請在今年6月獲受理，并在12月初時已完成兩輪問詢回復。

《紅周刊》記者發現，雖然盤古智能自2018年以來營收獲得快速增長，其中2019年和2020年的營收增速幾近翻倍，但在這持續高速增長的營收背后卻是居高不下的應收款項，報告期內的過度賒銷導致自己銷售出去的商品多數未能在當期收到現金入賬，僅體現為賬面富貴。

價政策的通知》有關，2020年陸上風電項目取消補貼讓這兩年的風電行業出現了搶裝潮，而伴隨著這一輪搶裝潮的結束，這種政策催發的營收高增長趨勢很可能會出現停滯甚至負增長。《紅周刊》記者發現，雖然盤古智能自2018年以來營收獲得快速增長，其中2019年和2020年的營收增速幾近翻倍，但在這持續高速增長的營收背后卻是居高不下的應收款項，報告期內的過度賒銷導致自己銷售出去的商品多數未能在當期收到現金入賬，僅體現為賬面富貴。

搶裝潮賒銷催肥微利企業

虛胖高收入應收款占九成

在風電行業中，盤古智能隸屬于中游環節，集中潤滑系統是公司的核心產品，主要客戶是一些國內大型風機制造廠商2018年至2020年，盤古智能的主營業務收入實現了9609.80萬元，18957.78萬元，34783.81萬元，其中2019年和2020年分別同比增長了96.98%和83.37%，凈利潤實現了40.29萬元，4915.07萬元，15778.07萬元，其中2019年和2020年分別同比增長12099.06%和221.01%

2019年和2020年盤古智能的收入突然爆發性增長與這兩年發生的風電搶裝潮有關據國家能源局發布的全國電力工業統計數據，2019年和2020年國內的風電新增并網裝機容量分別為2574萬千瓦，7167萬千瓦，受搶裝潮的影響2020年國內新增風電裝機量激增正是乘著風電項目搶裝潮的東風，下游風電機組廠商的裝機容量快速增長，密集并網，拉動了對包括集中潤滑系統在內的各類上游零部件的采購需求，而盤古智能的產品銷量也隨之節節攀升，報告期內，公司集中潤滑系統的銷量年復合增長率達90.05%

值得一提的是，盤古智能的產品銷量大增除了要歸功于下游激增的采購需求，還與公司的銷售方式密不可分的，為了搶占市場份額，其不僅產品單價兩年下調，還將不少大客戶的訂單回款周期放寬，由此也造成公司的應收賬款逐年增多，看似有不錯的營收增長，可真正能現金入賬的卻不多。

附表 盤古智能的應收款項占營收比例情況

招股書披露，2018年至2021年1~6月，盤古智能的應收賬款賬面余額分別有9218.56萬元，13034.03萬元，23814.16萬元，26737.24萬元，占其營業收入的比例分別達到95.64%，68.64%，68.41%，156.15%，如此情況意味著，公司每年的營業收入中有六成是形成應收賬款而無法當期入賬的，尤其2021年上半年應收賬款已經遠遠超過了營業收入，接近營業收入的兩倍。

六成收入無法及時收回，這對于一家生產型企業來說已經是相當嚴重的，而且這還不能保證其它的四成收入都能夠形成現金收回來，因為盤古智能還存在大量的應收票據和應收款項融資。

整體來看，報告期內，盤古智能實際形成的應收款項部分合計分別高達1.05億元，1.70億元，3.10億元，3.20億元，占當期營業收入的比例均接近九成其中，2019年和2020年的應收部分的合計金額分別同比增長了61.90%，82.35%，增速相當快巨額應收款項的存在，很顯然在一定程度上擠占了盤古智能的流動資金，使得其資金流動性越來越差，而2019年以來公司之所以能夠正常運轉，幸虧有風投資金的輸血

值得警惕的是，因應收賬款金額過高，回款風險較大，理論上公司是應該采取相對謹慎的原則，按照相對較高的比例去足額計提應收賬款壞賬準備，以應對可能產生的風險，可事實情況卻恰好相反在招股書中， 盤古智能稱其絕大部分應收賬款賬齡在一年以內，因此采用賬齡組合來計提壞賬準備，賬齡在一年以內的應收賬款計提比例均為5%，報告期內，其一年內的壞賬準備金額分別僅為1241.66萬元，1713.24萬元，2083.59萬元，2247.53萬元而實際上，其他風電零部件制造商如振江股份一年以內的應收賬款計提比例在7.26%~8.64%之間，華伍股份的計提比例在7.16%~7.69%之間，很顯然，相對于同行業而言，盤古智能對于一年以內的應收賬款的壞賬計提比例是有些偏低的

雖然過低的應收賬款計提比例，使得企業壞賬準備金額過低，而少計提部分壞賬，則會成為企業的利潤，讓企業業績看起來更加養眼，從而起到粉飾業績的作用可問題在于，一旦其應收賬款收不回來，計提的壞賬準備又不足，屆時顯然會影響到企業的利潤，給公司帶來不小的損失

狂歡散去恐一朝打回原形

上下游承壓利潤下滑成必然

過去幾年，搶裝潮大大刺激了風機市場的擴張，盤古智能在這場狂歡中，依靠賒銷帶動了營業收入的高速增長，從一家凈利潤40萬的小企業一度成為國內風機潤滑系統領域市場占有率第一的企業，如今在高額的應收款風險還未解決下，風電搶裝潮就已經結束。

短期來看，雖然搶裝潮帶動了風電行業過去2年的高速發展，但也透支了未來風電整機的部分裝機需求，在2021年搶裝潮結束后，下游風電整機商很可能面臨1~3年的調整期，2021年后一兩年風電行業整體新增裝機容量下滑是必然的趨勢，而盤古智能作為風機零部件制造商，90%的主營業務收入來自風電整機商，其收入下滑基本可以預見。

另外，從2021年實際風電建設和運行情況看，據國家能源局發布的全國電力工業統計數據，2021年上半年，全國風電新增并網裝機1084萬千瓦，如今2021年已接近尾聲，2021年1~10月風電裝機量共新增1919萬千瓦，若以此基礎估算，2021年全年預計新增約2300萬千瓦，將比2020年約同比下降68%，這個數據比盤古智能自身預想的下滑23%要差很多。。

對于盤古智能來說，下游裝機需求大幅下滑還不是唯一的壞消息，更壞的消息是，2021年后下游風電整機廠商的日子也不太好過了，2021年起國家開始不再補貼風電項目，直接影響到了風電整機廠商的度電收入，風電整機商將步入微利時代。

今年以來，國內風電整機商還一度打起了價格戰，風機招標價格屢刷新低，陸上機組價格從去年一季度的4000元/千瓦，俯沖至2000元/千瓦左右，風電整機廠商的利潤空間被大大壓縮，導致風電整機廠商的降本壓力一再加劇，開始將壓力傳導至風電上游各類零部件，2021年以來金風科技，遠景能源等風電整機廠商不僅采購需求下降，采購零部件時也緊跟著打起小算盤，對零部件的成本控制程度將進一步提高受此影響，2021年上半年盤古智能風機集中潤滑系統的銷售單價較2020年下降了623.48萬元，降幅6.55%

另外受最近一年鋼材，化工品等大宗商品價格大幅上漲的影響，盤古智能2021年上半年的原材料采購價格較2020年有所上漲，單位成本較2020年上漲了8.37%，上下游均承壓的盤古智能，風機集中潤滑系統毛利率在2021年下滑不少。

一方面下游需求大幅萎縮，采購價格下壓，而另一方面是上游成本的上升，上下游兩邊發力一起擠壓著盤古智能的利潤空間，導致前兩年依靠搶裝潮透支下游需求訂單的狂歡盛宴將不復存在，原本受益于搶裝潮而營收和業績大增盤古智能也暴露了自身的實力不足。

據招股書披露，2021年1—9月盤古智能的扣非歸母凈利潤為9871.63萬元，較去年同期下降了17.83%，預計2021年盤古智能的扣非歸母凈利潤在10835.77萬元至13544.71萬元之間，相比2020年將同比下降14.45%至31.56%值得一提的是，2021年的很多銷售訂單還包括2020年未消化的訂單，在消化這些訂單后，盤古智能之后的收入和業績不排除有進一步下滑的可能