由元氣森林等無糖氣泡水帶火的代糖廠商三元生物距離登錄創業板僅剩一步之遙。

日前，三元生物順利完成招股據三元生物公布的招股書顯示，截至2021年6月，公司已成為全球赤蘚糖醇行業產能，產量最大，市場占有率最高的企業，年產能8.5萬噸

資料顯示，三元生物發行價為109.30元/股，是A股代糖概念中唯一一支股價達百元以上的個股此外，三元生物發行市盈率為63.39倍，遠高于同行43.85倍市盈率預計本次募集資金9億元，而實際募資卻達到35.48億元，超募3.94倍

代糖，即不添加白糖，砂糖，蔗糖，葡萄糖等高熱量糖分，而是添加人工合成或天然存在的甜味劑，如安賽蜜，甜蜜素，羅漢果甜苷，木糖醇，赤蘚糖醇等。

如今，不但元氣森林等品牌帶火了無糖經濟，股民們的熱情展示了控糖思潮之下，代糖消費市場正在迎來一個最好的時代同時，下游消費品牌們的內卷反而給上游廠商巨大的想象空間

代糖飲料火爆，上游廠商吃飽

2017年，元氣森林將0糖，0卡氣泡水推向市場，并通過綜藝，電視劇營銷迅速打響名氣。

目前，代糖多為木糖醇和赤蘚糖醇，它們都是糖醇類天然營養型甜味劑資料顯示，赤蘚糖醇熱量低，天然存在于梨，瓜和葡萄等水果中，進入人體后不參與糖的代謝就直接排除體外，因此被選為低糖甜味劑

不同于一般無糖飲料的索然無味甚至難喝，使用了代糖甜味劑的元氣森林，能在保證風味的情況下還能喝不胖這一特點迅速吸引了一大批年輕消費者

元氣森林也通過宣傳赤蘚糖醇，進一步強化低糖，低脂的對身材，健康的好處，順利完成消費者教育，打開了代糖消費市場消費者開始更多地關注飲品的含糖量，含脂肪量，而非僅僅是依據口味挑選

公開資料顯示，2019年元氣森林年銷售額6.6億元，但到了2020年元氣森林營收增長309%，達27億元品牌創始人唐彬甚至喊出2021年的目標是同比增長170%，營收達75億元

驚人的業績使得各大飲料品牌紛紛跟進，陸續推出同樣使用了赤蘚糖醇的低糖飲品，意圖從元氣森林手中分一杯羹喜茶，奈雪的茶，可口可樂，農夫山泉，統一，今麥郎，百事可樂等知名品牌都已推出自己的低糖飲料，同時還有更多原創低糖飲料品牌獲得資本融資，不斷加入混戰

智研咨詢數據，無糖飲料市場規模從2014年的16.6億元增至2020年的117.8億元，年復合增長率達到38.69%，遠超傳統飲料行業增速。

在此過程中，三元生物，保齡寶，金禾實業，華康股份等一批代糖生產廠商營收迅速上升。

以三元生物為例，招股書顯示，2018年至2020年公司營收從2.92億元增至7.83億元，年均復合增長率38.93%，凈利潤從6808.85萬元增至2.33億元，年均復合增長率達50.76%。

2021年三季度數據，三元生物營收達13.05億元，凈利潤為4.41億元，幾乎為2020全年的兩倍。。

實際上，三元生物看上去更像是一位偏科選手，赤蘚糖醇產品2021年營收占比超90%。

三元生物對此解釋稱，赤蘚糖醇市場需求旺盛，公司銷售壓力較低，同時在2021年大宗商品原料玉米的價格上漲后，公司也可通過消化前期訂單以及與下游客戶協商漲價的方式保證自身利潤不受影響。

值得一提的是，保齡寶也是元氣森林赤蘚糖醇供應商之一該公司2021年度業績預告顯示，預計年度歸母凈利潤為1.9億~2.1億元，同比增長281.05%~321.16%

盡管保齡寶并非僅生產代糖產品，但發展勢頭不輸三元生物其在公告中稱，市場對代糖產品需求旺盛以及2021年公司1.3萬噸赤蘚糖醇擴建項目竣工達產都對業績增長有一定推動作用

三元生物的核心壁壘是什么。

在元氣森林走紅之前的較長一段時間，赤蘚糖醇的市場空間有限，受關注度較低，使得少數幾家廠商集中了全國，乃至全球大部分產能但伴隨著低糖思潮流行，相關甜味劑廠商紛紛轉向代糖甜味劑的研發和生產

三元生物是國內較早開始工業化生產赤蘚糖醇的廠商，雖已位列赤蘚糖醇全球產量第一，但其產品壁壘的技術含量并非不可逾越。

在近期的網上路演中，三元生物高管表示，公司所處的行業為生物發酵行業，沒有統一的標準，涉及知識面較廣，在轉化率，發酵及提取等環節具有較高的技術壁壘不難看出，除了可申請專利的發酵菌株外，發掘培養基，工藝控制等非專利細節，主要依靠公司的扎實的經驗和操作技術支撐

可是經驗和操作等先發優勢并非不可逾越的技術鴻溝，后來者也可通過同樣的經驗探索和技術創新追趕。

除此前提到的保齡寶外，2021年底，華康股份在投資者互動平臺上表示，公司年產3萬噸高純度結晶赤蘚糖醇項目實施進度按計劃正常運行，計劃于2022年5月份之前正式投產。

金禾實業最近幾天宣布已與奕柯萊生物達成戰略合作，未來將攜手開發新一代代糖，意圖實現彎道超車。

據招股書披露，三元生物上市所得資金也將被用以建設年產50000噸赤蘚糖醇的生產廠，以及成立技術中心。2021年12月29日，山東三元生物科技股份有限公司在創業板申請首發的注冊申請獲證監會核準。

截至2021年上半年，三元生物前五大客戶，元氣森林，莎羅雅，艾地盟管理有限公司，農夫山泉的銷售額占比超50%其中，元氣森林占比達23.5%

可以說，主營單一甜味劑的三元生物又將自己的營收主要與單一品牌相關聯，一旦品牌銷量或口碑遭遇波折，則極有可能影響自身營收。

此前，元氣森林曾遭遇低糖錯誤宣傳風波，以及消費者投訴赤蘚糖醇過敏風波，都對品牌形象造成了一定的影響。據深交所披露，三元生物首發申請于2020年12月21日獲受理，期間經過四輪問詢，于2021年8月11日通過會議審核。

三元生物招股書對這一風險解釋到，雖然科學研究已明確赤蘚糖醇是安全無毒的，但由于消費者體質千差萬別，一次性食用赤蘚糖醇劑量過大可能導致一定不良生理反應，出現腸胃脹氣，腹瀉的情況。

目前來看，三元生物對于自己的處境有著清晰的認知，并試圖加大研發力度，維持行業地位。

在路演過程中，8年未曾新增專利，名下僅有6項專利的三元生物表示，生產新甜味劑技術已提交3項發明專利申請。

關于未來，三元生物方面表示，此后五年還將繼續擴張赤蘚糖醇產能，在鞏固公司行業地位的同時研發甜味劑新產品，將公司打造為功能糖行業全國知名品牌。