引言

2022年開年以來，權益市場大幅下跌，核心資產調整明顯，2022年1月4日至2022年2月16日，滬深300下跌6.53%，上證指數下跌4.78%，萬得全A下跌7.49%，創業板下跌15.18%，近期債券市場表現同樣不佳，股債雙弱的局面使得資產多方位縮水而同期國泰君安全天候指數 上漲0.05%，體現了一貫的穩健性和前瞻性，給客戶帶來較好的持有期體驗長期來看，自2011年1月至2021年12月期間，國泰君安全天候指數年化收益率達到8.37%，同時年化波動率和最大回撤率分別僅為4.05%和—4.26%，夏普比率和卡瑪比率分別為2.07和1.96，凈值曲線走勢平穩自2011年以來，從任一時點開始，鎖定12個月后，收益為正的概率高達99.67%

從投資者長期持有資產的角度，投資不僅要看最終結果，期間的收益實現路徑也非常重要，大類資產配置的意義在于控制波動，提升夏普比，均衡年度表現，從而優化投資人的持有期綜合回報，實現長期和可持續的投資具體來看，2011年1月至2021年12月期間，如果忽略過程來看，僅僅長期持有權益類資產，如標普500或者滬深300指數，也可以獲得較好的年化收益率，但是期間的波動十分巨大，導致即使是自有資金，也很難長期持有來跨越周期，對于募集或者有固定考核/分紅要求的資金來說，這樣的波動和收益特征也是難以匹配需求的

一，國泰君安全天候指數簡介

國泰君安全天候指數 ，由國泰君安機構與交易業務委員會創新策略實驗室研發，通過優化宏觀風險暴露選擇資產，并將全天候模型結合中國市場特色進行改進，使指數具有高收益風險比2019至2021這三年，指數每年分別產生了8.45%，13.79%和7.66%的收益，最大回撤分別為—3.04%，—2.61%和—2.03%，年化波動率分別為3.74%，5.05%和3.92%，夏普比率分別為2.26，2.73和1.95

資產選擇方面，國泰君安全天候指數覆蓋中國的權益，債券，大宗商品，黃金以及美股等部分海外權益資產，上述標的資產存在長期的風險溢價，同時相關性較低，使得指數不僅具有分散化配置的效果，同時也覆蓋經濟增長風險，利率風險，通脹風險等多維度的宏觀因子風險，有助于獲得良好的風險溢價補償。

二，國泰君安全天候指數何以有效暨大類資產配置原理

從原理上講，經濟運行狀態的變更背后是各類宏觀風險的時變性，由于各大類資產在不同風險上的暴露不同，導致在不同的經濟狀態下個各大類資產的表現也有所差別，但在任何狀態下總有適應該狀態的宏觀因子及對應資產因此，如果可以在不同資產之間進行輪動和配置，就可以明顯得改善投資組合的風險收益特征，并構建出滿足投資者不同風險承受能力的大類資產配置指數

經濟增長和通脹兩大因素驅動的四種經濟環境構成全天候經濟周期輪動模型全天候策略給每種經濟環境分配相同的風險權重，期望通過將風險等量分布于四種經濟環境來達到組合的分散和平衡

可以看出，全天候策略的思想是在各類風險上進行均衡配置，以使得無論在何種經濟狀態下，都有資產能夠獲得溢價，同時通過組合優化的方法降低組合波動率正如Dr. Edward Qian指出:The key word in risk parity is risk， not parity. A portfolio at risk parity， at a minimum， must have balanced risk allocation along the economic risk dimensions that have a major effect on portfolio returns. For asset allocation portfolios， the key risk dimensions are growth and inflation risk.

三，國泰君安全天候指數的編制原理

國泰君安全天候指數的編制中，借鑒了全天候策略的思想，通過優化宏觀風險暴露選擇資產，并使用風險平價打底，系統場景預判，動態預算微調和組合優化控制等步驟進行指數構建，并根據中國市場的的特點和國泰君安多年投研經驗和策略實施能力進行進一步的優化。

圖六:國泰君安全天候指數配置步驟

國泰君安全天候指數優化的理論背景，是業界和學術界對資產波動性和相關性研究的不斷深入，特別是對極端風險和尾部風險的研究深入后，發現已經資產風險分散化的組合，依然可能存在著共同的宏觀因子敞口根據Two Sigma的統計結果:風險資產在危機時刻的相關性會大幅提升，正常情況下資產的平均相關性為28%，而在危機時刻資產的平均相關性將大幅提升至48%甚至58%從而導致極端情景下的組合失效，從而面臨較大的潛在虧損

圖七:大類資產分解為一系列宏觀風險因子

相比單一資產，宏觀因子的驅動效果更為顯著大類資產受到多個因子的共同作用，可以繼續分解為一系列宏觀風險因子，例如權益類資產同時受到利率，經濟增長，通脹等因素的影響宏觀風險因子作為更內在的驅動因素，彼此之間的相關性更小，對宏觀風險因子配置能實現更深層面上的風險分散而國泰君安全天候指數將資產配置進一步細化到因子層面，從因子層面配置風險和獲取風險報酬，有效規避同一因子在各類資產類別占比過高導致的凈值波動

圖八:Samp，P Risk Parity指數，國泰君安全天候指數長期表現

四，國泰君安全天候指數的歷史走勢

國泰君安全天候指數在2009年1月至2021年12月期間，平均年化收益率達到8.73%，近五年年化9.33%，年度最大回撤平均在—2.87%，年度波動率平均在4.21%左右，夏普比率每年平均在2.02左右。截至招股說明書簽署日，公司控股股東，實際控制人為宗艷民。宗艷民直接持有公司29億股股份，占公司股本總額的34340%，同時宗艷民擔任上海麥明和上海鑄傲的執行事務合伙人，分別間接控制公司9815%和3356%股份，宗艷民合計控制公司47511%股份。宗艷民，中國國籍，擁有澳大利亞永久居留權。。

圖九:國泰君安全天候指數各月收益率

特別的，對于歷史上的各類資產出現系統性市場沖擊的時候，國泰君安全天候指數內部的資產輪動都較好的規避了壓力資產，體現出模型算法的科學性和前瞻性，如2013年流動性恐慌時，債券大幅下跌，指數資產組合中債券為空倉， 2014年下半年開始油價大屠殺和 2020年新冠疫情中，指數資產組合中原油空倉，2015年06月12日A股股災和2018年中美貿易戰時，指數資產組合中權益保持空倉受疫情沖擊下的2020年，國泰君安全天候指數年化收益率達到13.79%，最大回撤—2.61%，夏普比率達到2.73特別是在權益市場明顯調整的2—3月，均貢獻了正收益

圖十:國泰君安全天候指數市場沖擊應對表現回顧

五，投資指數的參與形式

一般來說，投資者可通過收益憑證，期權，收益互換等形式參與指數投資目前，國泰君安證券主要通過本金保障+浮動收益型收益憑證的形式來滿足投資者對于該指數的投資需求，以為投資者提供不同期限，收益結構的分享指數增長收益的具體方式

掛鉤國泰君安全天候指數的收益憑證自2020年底發行以來，受到了公司客戶的普遍青睞，發行規模近30億元，多只已到期收益憑證實現浮動收益上限。

圖十一:掛鉤國泰君安全天候指數的收益憑證看漲價差結構示意圖

六，未來擬推出的策略指數族

當前，在中國經濟從高速增長向高質量發展轉變和國內資管行業凈值化轉型不斷深入的背景下，國泰君安全天候指數是國泰君安證券運用大類資產配置理論，向客戶提供一攬子資產輪動策略收益的重要載體和先行探索后續，國泰君安證券將基于自身的主動投研能力，通過應用人工智能技術，對大類資產配置方法進行迭代更新，并引入更多跨國別，跨市場資產，形成一系列包括全天候避險，全天候固收+，行業輪動等在內的，不同收益風險特征的策略指數家族，提供持續的合意收益率和對不同經濟周期的適應性，從而優化投資人的持有期綜合回報，滿足客戶低波動，穩收益的需求，實現長期和可持續的投資，更好服務客戶資產配置和財富管理需求