21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 季媛媛 上海報(bào)道 繼2021年7月沖擊IPO受挫后，國(guó)內(nèi)口腔醫(yī)療服務(wù)品牌瑞爾集團(tuán)有限公司于2022年1月再次向港交所遞交招股書(shū)而最近幾天，據(jù)港交所消息披露，瑞爾集團(tuán)成功通過(guò)港交所上市聆訊，意味著這家中國(guó)中高端口腔連鎖企業(yè)將成為港股牙科服務(wù)第一股

瑞爾集團(tuán)成立于1999年，公司主要提供各類(lèi)專(zhuān)業(yè)及個(gè)性化口腔醫(yī)療服務(wù)，包括普通牙科，正畸科及種植科，是中國(guó)高端民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)最大的口腔醫(yī)療服務(wù)提供商同時(shí)，運(yùn)營(yíng)瑞爾齒科和瑞泰口腔

在2017年12月，瑞爾集團(tuán)完成了由高盛，高瓴及中信領(lǐng)投的D輪融資2021年4月，瑞爾集團(tuán)宣布獲E輪近2億美元融資，淡馬錫領(lǐng)投，奧博資本，興業(yè)銀行，韓國(guó)未來(lái)資產(chǎn)等基金共同跟投此次二度沖擊IPO，瑞爾集團(tuán)背后依舊有多個(gè)資本巨頭站臺(tái)，包括淡馬錫，高盛，啟明創(chuàng)投，高瓴資本等

連續(xù)三年虧損的瑞爾集團(tuán)，為何受到資本機(jī)構(gòu)的青睞。

瑞爾集團(tuán)連續(xù)三年虧損

最近幾年來(lái)，中國(guó)市場(chǎng)上，民營(yíng)服務(wù)提供商經(jīng)營(yíng)的口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)越來(lái)越多目前，除普通口腔疾病外，民營(yíng)口腔診所也提供美容及慢性病保健項(xiàng)目，治療前咨詢(xún)及其他個(gè)性化客戶服務(wù)

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的數(shù)量一直在增長(zhǎng)，由2015年的64，100家增加至2020年的87，700家，年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.5%預(yù)期2025年口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的數(shù)量將達(dá)到144，500家，年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.4%尤其是民營(yíng)口腔診所占2020年中國(guó)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)總額的51.9%，而口腔醫(yī)院及設(shè)有口腔科的綜合醫(yī)院合計(jì)占總市場(chǎng)份額的48.1%而作為民營(yíng)的主要代表，佳美口腔，瑞爾齒科，拜博口腔，可恩口腔，歡樂(lè)口腔等諸多豪強(qiáng)已在這一行業(yè)廝殺多年

根據(jù)招股書(shū)，瑞爾集團(tuán)為口腔醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)，業(yè)務(wù)遍及全國(guó)，公司制定雙品牌戰(zhàn)略，同時(shí)運(yùn)營(yíng)Arrail Dental 瑞爾齒科和Rytime Dental 瑞泰口腔截至2021年9月30日，Arrail Dental 瑞爾齒科定位高端口腔醫(yī)療服務(wù)品牌，主要在一線城市運(yùn)營(yíng)51家口腔所Rytime Dental 瑞泰口腔定位大眾市場(chǎng)口腔醫(yī)療服務(wù)品牌，主要在一線及核心二線城市 運(yùn)營(yíng)，布局有7家口腔醫(yī)院，53家口腔診所

此外，自1999年成立以來(lái)，瑞爾集團(tuán)在過(guò)往十年當(dāng)中已服務(wù)患者超過(guò)630萬(wàn)人次，公司的忠誠(chéng)客戶復(fù)診率在2019財(cái)年，2020財(cái)年，2021財(cái)年及2021年上半財(cái)年分別為42.1%，41.4%，45.8和47.6%截至2021年9月30日，瑞爾集團(tuán)在中國(guó)15個(gè)主要一二線城市運(yùn)營(yíng)111家醫(yī)院和診所，提供中高端口腔護(hù)理服務(wù)，擁有882名經(jīng)驗(yàn)豐富的牙醫(yī)通過(guò)雙品牌策略，擴(kuò)大了一，二線城市的地域覆蓋

但招股書(shū)也顯示，在過(guò)去的2019年，2020年，2021年和2021年前六個(gè)月，瑞爾集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入分別為10.80億，11.00億，15.15億元和8.41億元，相應(yīng)的凈虧損分別為3.04億，3.26億，5.98億和4.64億元。

圖:瑞爾集團(tuán)合并損益表概要

瑞爾集團(tuán)方面在招股書(shū)中表示，虧損主要原因在于雇員福利開(kāi)支占比較高由于牙醫(yī)的短缺，將繼續(xù)為其提供更有競(jìng)爭(zhēng)力的報(bào)酬同時(shí)，新冠疫情也對(duì)公司2020財(cái)政年度的經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)表現(xiàn)造成不利影響

據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)CIC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)口腔服務(wù)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模由2015年的923億元提升至2019年1720億元，2020年，受新冠肺炎疫情影響，部分口腔服務(wù)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)受阻導(dǎo)致口腔服務(wù)行業(yè)整體市場(chǎng)規(guī)模小幅回落至1628億元。要趕在年底前沖刺上市，留給瑞爾集團(tuán)的時(shí)間已然不多。。

也有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，瑞爾集團(tuán)的虧損原因在于市場(chǎng)戰(zhàn)略布局由于瑞爾推行雙品牌戰(zhàn)略，不斷加速對(duì)外擴(kuò)張，導(dǎo)致雇員成本支出隨之水漲船高，由此虧損也變得理所當(dāng)然

口腔服務(wù)行業(yè)紅海背后

從2000年口腔連鎖啟幕，至2010年后的資本狂潮，無(wú)數(shù)從業(yè)者在這一片看似前景無(wú)限實(shí)則是一片紅海中拼殺，在創(chuàng)業(yè)者與資本的躁動(dòng)中，一大批先行者成為先驅(qū)，或盈利難及預(yù)期，或洗牌重建。

據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，中國(guó)口腔服務(wù)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2020年規(guī)模為1628億元，預(yù)計(jì)至2030年將達(dá)約5262億元，未來(lái)10年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)11.8%其中，民營(yíng)口腔醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)率為15.1%，高端牙科服務(wù)年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.4%

雖然牙科診所在不斷增加，但是因?yàn)榉?wù)價(jià)格高昂也讓不少患者望牙興嘆例如，發(fā)源于山東的可恩口腔2016年年報(bào)顯示，排名前五的大客戶一共在可恩口腔花費(fèi)130萬(wàn)，其中支出最多的一人在這家機(jī)構(gòu)花費(fèi)了32萬(wàn)

據(jù)瑞爾集團(tuán)2019—2021年財(cái)報(bào)，毛利率分別為15.2%，10.1%，24.1%，而此前在A股上市的牙科公司通策醫(yī)療2020年醫(yī)療服務(wù)板塊的毛利率高達(dá)45.78%。

圖:瑞爾集團(tuán)主要財(cái)務(wù)比率

牙科醫(yī)療費(fèi)用為何會(huì)如此高昂有業(yè)內(nèi)人士在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，極度短缺的專(zhuān)業(yè)醫(yī)師人才是導(dǎo)致口腔服務(wù)行業(yè)價(jià)格昂貴的最直接因素中國(guó)有著龐大的中產(chǎn)階級(jí)及高端人群，且不斷處于增長(zhǎng)之中，但專(zhuān)業(yè)醫(yī)師卻不能與患者數(shù)形成較好的匹配

據(jù)《中國(guó)口腔醫(yī)學(xué)年鑒2020年卷》，2020年全國(guó)有口腔醫(yī)學(xué)本科教學(xué)背景的醫(yī)學(xué)院有65家，本科畢業(yè)生4399名，碩士畢業(yè)生1857名，博士畢業(yè)生312名，也就是說(shuō)全國(guó)提供口腔專(zhuān)業(yè)預(yù)備醫(yī)生僅為六千多人口腔科專(zhuān)業(yè)院校偏少，醫(yī)生培養(yǎng)周期長(zhǎng)，再細(xì)化到正畸方向，醫(yī)生就更為稀缺了

除了人才，材料也是一大重要因素醫(yī)院收費(fèi)之所以高是因?yàn)獒t(yī)院引進(jìn)的口腔材料基本為進(jìn)口品牌，以種植牙為例，材料有價(jià)格較高的瑞士ITI，瑞典諾貝爾，德國(guó)費(fèi)亞丹，韓國(guó)奧齒泰等上述業(yè)內(nèi)人士表示，種植牙從原材料到患者，之間需要經(jīng)過(guò)層層關(guān)卡，要經(jīng)過(guò)廠家，全國(guó)總代理，地級(jí)市代理，招投標(biāo)代理公司，醫(yī)院等多個(gè)環(huán)節(jié)每個(gè)環(huán)節(jié)都代表了利潤(rùn)，由此會(huì)造成幾千元的產(chǎn)品到患者手中已經(jīng)成為了上萬(wàn)元的奢侈品

當(dāng)然，還離不開(kāi)更深層次的原因:醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)在我國(guó)許多疾病治療都會(huì)走醫(yī)保，但可惜，目前鑲牙，種植牙并不在此列，可以進(jìn)行醫(yī)保報(bào)銷(xiāo)的內(nèi)容只包括拔牙，牙周治療，牙體牙髓治療等鑲牙，種植牙屬于非病變非功能性受損的項(xiàng)目，很多時(shí)候被認(rèn)為是非醫(yī)學(xué)治療需要的美容類(lèi)項(xiàng)目上述業(yè)內(nèi)人士補(bǔ)充道

集采來(lái)襲或重創(chuàng)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

據(jù)國(guó)海證券調(diào)研，口腔醫(yī)院采購(gòu)種植體的進(jìn)貨價(jià)中，一顆種植牙國(guó)產(chǎn)品牌約400元—600元，韓國(guó)品牌約500元—800元，歐美品牌約1600元—3000元中國(guó)種植體市場(chǎng)整體以韓系和歐美系品牌為主，市場(chǎng)份額占比超過(guò)90%，近乎壟斷地位而被裝進(jìn)患者嘴里后，一顆種植牙的價(jià)格能夠漲至6000元—20000元，中間幾乎有10倍左右的利潤(rùn)空間

為了壓縮中間環(huán)節(jié)，種植牙也成為國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)的一大重點(diǎn)國(guó)家醫(yī)療保障局副局長(zhǎng)陳金甫在日前國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上介紹，種植牙是重要的缺牙修復(fù)治療方式，社會(huì)需求很大，醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)也很多種植牙集采從去年初就開(kāi)始部署，由四川組織省際聯(lián)盟，研究種植牙體集采規(guī)程，現(xiàn)在方案基本成熟，也廣泛聽(tīng)取了臨床，企業(yè)和各地意見(jiàn)，準(zhǔn)備今年上半年能夠推出一個(gè)地方集采的聯(lián)盟改革

對(duì)于國(guó)家決定把與老百姓密切相關(guān)的種植牙納入集采，上海市衛(wèi)生和健康發(fā)展研究中心主任金春林在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，一方面，種植牙價(jià)格較高，患者需求大負(fù)擔(dān)重，將種植牙納入集采對(duì)于滿足患者需求具有重要意義另一方面，種植牙企業(yè)利潤(rùn)較高，將其納入集采有利于進(jìn)一步壓縮中間水分，推動(dòng)行業(yè)整體往良性方向發(fā)展

有行業(yè)相關(guān)人士此前對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，口腔行業(yè)耗材雖然沒(méi)有納入醫(yī)保，但是釋放出強(qiáng)干預(yù)信號(hào)之后，如果確實(shí)進(jìn)一步采取措施對(duì)行業(yè)來(lái)說(shuō)也將是顛覆性的改變不過(guò)口腔科除了耗材之外，一些高端私立能夠立足，也是因?yàn)榭剖业尼t(yī)療服務(wù)屬性收費(fèi)高昂拋去耗材藥品本身，能回歸醫(yī)療行業(yè)服務(wù)本質(zhì)價(jià)格，也算是醫(yī)改的最終目標(biāo)

毫無(wú)疑問(wèn)，除了種植牙耗材生產(chǎn)商，集采對(duì)開(kāi)展種植牙業(yè)務(wù)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)也將帶來(lái)影響未來(lái)種植牙價(jià)格必定會(huì)下降，將會(huì)直接影響民營(yíng)口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的盈利同時(shí)也對(duì)民營(yíng)口腔機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)和服務(wù)提出了更高要求

那么，是否會(huì)進(jìn)一步影響以瑞爾集團(tuán)為代表的口腔連鎖機(jī)構(gòu)的盈利預(yù)期，估值及上市進(jìn)程，值得持續(xù)關(guān)注。更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，是如何實(shí)現(xiàn)自我造血，降低負(fù)債率。