事件:公司發(fā)布2021 年年報(bào)2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.2 億，同比下降0.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.4 億，同比下降17%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.2 億，同比下降20%單季度，21Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17 億，同比增長(zhǎng)30%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.75 億，同比增長(zhǎng)69%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.64 億，同比增長(zhǎng)49.5%，符合此前披露的業(yè)績(jī)快報(bào)分紅方案為10 派3 元，分紅率約為31% 公司發(fā)布2022 年一季報(bào)，22Q1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.5 億，同比增長(zhǎng)6.6%，歸母凈利潤(rùn)1.6 億，同比下降9.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.55 億，同比下降8.6%，我們?cè)跇I(yè)績(jī)前瞻中預(yù)測(cè)22Q1 利潤(rùn)同比下降8%，利潤(rùn)表現(xiàn)符合預(yù)期 投資評(píng)級(jí)與估值:考慮到調(diào)味品各項(xiàng)原料壓力持續(xù)上行，下調(diào)2022—23 年盈利預(yù)測(cè)，新增2024 年，預(yù)測(cè)2022—24 年歸母凈利潤(rùn)分別為7.5 億，8.7 億，10.1 億，分別同比增長(zhǎng)1%，17%，16%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022—24 年P(guān)E 分別為29x，25x，21x，維持增持評(píng)級(jí)短期內(nèi)，調(diào)味品終端需求恢復(fù)較慢，且受到內(nèi)部經(jīng)營(yíng)擾動(dòng)，疊加成本壓力及費(fèi)用力度加大，調(diào)味品業(yè)務(wù)收入利潤(rùn)表現(xiàn)承壓我們認(rèn)為，放眼中長(zhǎng)期，若公司可理順經(jīng)營(yíng)體系，有序落實(shí)地產(chǎn)剝離，建立專業(yè)人才梯隊(duì)，則有望再次回歸加速通道，進(jìn)一步穩(wěn)固調(diào)味品龍二地位，長(zhǎng)期仍將有廣闊的成長(zhǎng)空間 調(diào)味品業(yè)務(wù)承壓分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，2021 年公司調(diào)味品/地產(chǎn)/精工/本部分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.2/0.7/0.86/2.98 億，分別同比變化—7.2%/+35.4%/+52.1%/增幅273 倍利潤(rùn)端，2021 年調(diào)味品/地產(chǎn)/精工/本部分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.1 億/0.13 億/—13 萬(wàn)/1.14 億，分別同比—29.5%/+5.35%/新增虧損/增幅6.2 倍母公司2021 年收入利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，主要受益于公司總部于12 月確認(rèn)岐江東岸項(xiàng)目商品房銷售收入，利潤(rùn)增加 21Q1 調(diào)味品/地產(chǎn)/精工/本部分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.3/0.09/0.24/0.8 億，分別同比變化—0.5%/增幅20 倍/+40%/增幅8 倍利潤(rùn)端，21Q1 調(diào)味品/地產(chǎn)/精工/本部分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.36 億/0.01 億/—15 萬(wàn)/0.2 億，分別同比—27.7%/扭虧為盈/新增虧損/扭虧為盈 多重因素?cái)_動(dòng)調(diào)味品銷售2021 年美味鮮營(yíng)收同比下降7.2%，主因1)21 年疫情點(diǎn)狀反彈，且7 月末中山廠區(qū)受疫情影響生產(chǎn)受阻，2)公司21Q2—3 主動(dòng)控貨消化庫(kù)存21Q4美味鮮營(yíng)收同比增長(zhǎng)6.7%，增速環(huán)比改善，預(yù)計(jì)主因21Q4 提價(jià)，渠道打款積極，提振收入表現(xiàn)品類方面，21 年醬油收入28.3 億，同比下降9.5%，銷量同比下降4.6%，雞精收入5.5 億元，同比增長(zhǎng)10.5%，食用油與其他品類收入分別為4.9 億與7 億，分別同比變化—18.7%與—1.1%在覆蓋率方面，2021 年公司省地級(jí)市覆蓋率為92.3%，同比提升3pct，縣級(jí)市場(chǎng)覆蓋率為60%，同比提升9pct，主要系加大細(xì)分渠道和空白區(qū)縣的開(kāi)發(fā)，新增4 個(gè)一級(jí)營(yíng)銷大區(qū)和38 個(gè)辦事處截止至2021 年末，公司擁有1702 家經(jīng)銷商，全年凈增加281 家 22Q1 美味鮮收入同比下降0.5%，預(yù)計(jì)主因21Q4 提價(jià)，經(jīng)銷商進(jìn)貨力度加大，導(dǎo)致季度收入表現(xiàn)波動(dòng)考慮到公司21 年11 月末提價(jià)，并給予渠道1 個(gè)月過(guò)渡期，目前提價(jià)仍處于順價(jià)階段，預(yù)計(jì)5 月份有望傳導(dǎo)至終端 原料價(jià)格持續(xù)上行致盈利能力承壓2021 年美味鮮實(shí)現(xiàn)毛利率33.1%，同比下降5pct，主因21 年全年大豆，包材價(jià)格持續(xù)上漲2021 年公司整體銷售費(fèi)用率同比提升0.7pct 至8.5%，主要系廣告宣傳費(fèi)同比增長(zhǎng)19%，會(huì)議費(fèi)同比增長(zhǎng)757%其他費(fèi)用率方面，美味鮮管理，研發(fā)及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比增長(zhǎng)0.2，0.6，0.3pct在毛利率承壓之下，21 年美味鮮歸母凈利率為13.1%，同比下降4pct 22Q1 年美味鮮實(shí)現(xiàn)毛利率30.71%，同比下降5.11pct，主因提價(jià)仍在傳導(dǎo)，且原料價(jià)格繼續(xù)走高，預(yù)計(jì)5 月順價(jià)完畢，Q2 有望迎來(lái)毛利率環(huán)比改善22Q1 美味鮮銷售，管理，研發(fā)及財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變化+0.7，—0.07，—0.2，—0.4pct由于毛利率下滑，22Q1 美味鮮歸母凈利率為11%，同比下降4pct