改制后的云南白藥集團股份有限公司交出了第二份半年報所謂變，是指2021年3月，云南白藥聘請原華為副總裁董明擔任公司CEO此前，公司已完成混改，即引入民營資本，無實際控制人

今年上半年，云南白藥營業收入和歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為180.17億元和15億元，同比下降5.59%和16.72%從市場反應來看，云南白藥股票虧損成為熱點報告期內，公司降低甚至清倉股票目標但受市場波動下行影響，其持有的兩只港股仍出現較大浮虧未來公司繼續減倉的計劃不變，風險可能不會完全釋放但是，上海醫藥，公司對其進行了增資，有浮盈，可以對沖虧損

從主要業績來看，云南白藥兩大板塊呈現不同走勢批發增速下滑明顯，能否恢復修復還有待觀察工業上的保健品和藥品都有大單品，所以表現點就是大單品的市場份額能否持續增加，是否會出現新的增長曲線

01

投資風險或證券發行不完全

上市公司炒股虧損的情況并不少見，但虧損過億的案例并不多。

今年上半年，云南白藥公允價值損益為—4.17億元，占利潤總額的—25.15%對此，公司稱原因是持有的證券和基金單位凈值的變動

此前，在今年1月的調研會上，對于二級市場的計劃，云南白藥表示將逐步減倉，不再繼續增持截至2021年，騰訊控股，小米集團，恒瑞醫藥和伊利股份分別為—1.05億元和—14.04億元

今年半年報顯示，云南白藥連續減持，清倉騰訊控股，恒瑞醫藥，伊利股份等但由于港股下行，報告期內，公司持有的中國抗體和小米集團損益分別達到—3300萬元和—4.2億元，當期三浮盈三浮虧，但整個基金還是盈利的

股票虧損過億也引起了投資者的關注在今年8月的調研會上，有投資者詢問云南白藥的股票投資計劃該公司仍表示將逐步減倉，不再增持

由此判斷，中國抗體和小米集團的股價將決定云南白藥的投資盈虧參照今年上半年清倉期，騰訊控股，恒瑞醫藥，伊利等股價均震蕩下行中國抗體也是如此，股價一路下跌，但公司在此期間仍賣出390.45萬元

因此，云南白藥的證券投資風險可能還沒有完全釋放截至今年上半年，公司持有的中國抗體和小米集團賬面價值分別為0.87億元和12.8億元

一方面，風險依然存在，另一方面，云南白藥也有成功的投資對沖今年上半年，公司投資收益5.33億元，占利潤總額的32.18%其中，公司投資上海醫藥賺了4.27億元

今年4月，云南白藥認購了上海醫藥的定增股份公司認購109.1億元，認購價格16.87元/股，鎖定期三年截至9月15日，上海醫藥報收于17.3元/股

02

牙膏產品的市場份額每年增長2%左右。

回歸主營業績，云南白藥兩大板塊呈現不同走勢。

云南白藥按產品分為工業品和批發零售今年上半年，兩大板塊營收分別為69.58億元和110.13億元，占同期的38.6%和61.1%其中，工業品收入同比增長1.96%，批發零售收入同比下降9.82%對此，公司表示，批零銷售下滑主要是受藥品集采降價影響

上市公司中，同仁堂和片仔癀收入結構與云南制藥相似，但規模與公司差距較大但今年上半年，同仁堂和片仔癀的醫藥業務收入分別增長6.02%和17.42%，分別達到45.8億元和18.7億元

因此，云南白藥批發零售板塊的業績增速能否重回上升，將是判斷公司未來的第一要素在今年投資主營醫藥業務的上海醫藥時，公司還與對方簽訂了戰略合作協議，擬由后者提名兩名董事候選人，深度參與上海醫藥的治理

第二個因素是云南白藥的工業品這個板塊是按部門劃分的，可以分為醫藥和保健品事業部醫藥事業部主營仿制藥，涵蓋16個劑型，近400個品種，保健品事業部涉及牙膏，面膜，衛生巾等護理產品

雖然云南白藥并未披露報告期內兩大事業部的營收情況，但根據2021年年報，兩大板塊的營收占比均在17%左右但在今年的半年報中，公司強調，作為保健品的核心產品，牙膏的市場份額較2021年增長0.9個百分點至24.8%，期間有兩款新牙膏上市

華安證券的研究報告顯示，前五大牙膏品牌的市場份額總和為65%作為龍頭，云南白藥不斷上市新品，2017年以來市場份額每年增長2%左右因此，在集中度較高的牙膏市場，2024年公司市場份額有望超過26%結合尼爾森數據，預測未來國內牙膏市場空間為290億元，公司牙膏未來收入超過75億元

同時，對于其他保健品系列，云南白藥也通過上市新品來增加銷量，如防脫洗發水，防脫護發露等從保健品的收入結構來看，牙膏已經連續多年占到95%左右假設其他產品銷售勢頭良好，牙膏占比可降至90%，那么未來公司保健品整體收入約為83億元

在醫藥事業部，云南白藥的主要產品涵蓋膏藥，氣霧劑，創可貼，氣血康等2019年至2021年，該板塊收入分別為44億元，50.6億元，61.8億元

以此計算，云南白藥制藥事業部年均收入增長率為18.5%其中，膏劑和氣霧劑已經占據了比較大的市場份額，氣血康正處于大品種爬坡過程中如果增速不變，2024年該板塊收入可能在100億元左右