踩著市場的節拍，在市場的跌宕起伏中迎風綻放，是行業投資最美的心愿，也是權益市場洞察alpha的核心長期跟風，中期適應經濟周期特征，短期把握景氣脈搏行業輪動的背后是時代，行業，周期的綜合反映

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洞察影響行業輪動的核心因素

影響a股市場行業輪動的因素主要有:凈資產收益率的變化，經濟量價波動，產業鏈景氣傳導長期關注時代的力量，把握大眾熟悉的變化，中短期要關注經濟中量價并重的機會，分析產業鏈輪動的變化對應投資決策，長期尋找結構改善的成長型行業，五朵金花TMT的崛起，新能源+的消費升級，都體現了時代的力量，中短期，順應經濟周期特征，把握下游景氣改善邏輯

長期維度，行業輪動是時代的反映。

2010—2015年，移動互聯網時代，電子，傳媒，計算機，非銀金融是主導行業的前5大熟客，而上一輪周期較強的鋼鐵，石化，銀行，地產，煤炭行業伴隨著重化工業時代的衰落而不斷低迷2016—2020年，在消費升級的帶動下，食品飲料，美容護理，家用電器成為年度收入榜最漂亮的男孩，而曾經風靡一時的TMT逐漸落后2021年以來，碳中和，新能源+被寄予厚望，在這個過程中，能源安全和短缺增加了舊能源的愛恨糾葛，房地產和消費在躺贏的歷史慣性中等待經濟復蘇的救贖

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美林時鐘，行業輪動符合經濟周期

美林時鐘不僅是股票，債券，商品等資產配置的周期性描述，也是股票行業輪動的基本動力在增長向上，通脹向上的經濟環境中，煤炭，有色等價格導向型周期性產品受益于經濟的量價齊升，往往最為超脫，在增長向上，通脹向下的經濟結構中，機械，運輸，水泥等薄利多銷的周期股往往占主導地位，在增長下行，通脹下行的衰退時代，成本導向的白電，食品加工，電力更容易走強，在低增長高通脹的環境下，白酒，農林牧漁等價格導向型行業最值得期待

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產業鏈的轉動也是上中下游的傳遞。

傳統行業，上游看價格，中游看數量，下游看利潤下游的毛利率往往是看行業內機會的錨點，中游的銷售數據是夾板氣行業最重要的命門，上游彈性往往是由價格空間和漲價邏輯決定的需求層面，下游風吹，中游風動，上游占據地利，如果供給邏輯占優，下游可能持平，上游就是贏家或輸家

5G產業鏈，上游移動通信基礎設施建設，看政策和規劃邏輯，資本支出推動中游運營服務商利潤率，對下游形成供給驅動，反過來，下游需求帶動中游運營服務商增加資本支出，反哺上游基站和網絡建設。

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行業對比是行業輪動的立足點。

行業輪動的規律可以在不同的框架下解讀，而底層邏輯離不開行業對比，這為行業輪動提供了微觀基礎中短期內，不同行業之間的比較可以從基本面，估值，籌碼，政策，市場特征五個維度進行長期軌跡選擇側重于市場容量，市場份額，海外對標，領先分析，生命周期的比較

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繁榮是行業比較的本質。

利潤增長率是行業比較中具有良好導向作用的指標，除利潤增長率外，利潤增長率的邊際變化更為重要以電力設備為例，今年上半年利潤增速位居行業前列，而二季度利潤也較上月有所好轉，屬于高景氣行業

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核心指標在不同階段有所變化。

2020年之前，基本面分析的結果會選擇追求確定性以2020年為例，該年行業的漲跌與行業近三年的平均ROE有明顯的正相關關系凈資產收益率是反映公司盈利能力和核心競爭力的重要指標增長率越高，ROE越高，確定性越強今年以來，基本面分析更加關注成長性，行業漲跌與利潤增長相關性較高

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估值均值回歸更多的是輔助參考。

估值水平和估值歷史排名是行業比較中常見的指標從PB和PE估值的歷史排名來看，目前大部分行業的估值都低于2010年的歷史均值，只有農林牧漁，汽車，食品飲料等行業的估值高于歷史均值客觀來說，估值的均值回歸是存在的，但由于周期內缺乏穩定的規律，往往難以作為單獨的決策指標，更多的是作為輔助參考伴隨著時間的推移，平均值也在變化，估值能否回到之前的平均值存在不確定性

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籌碼，是公募基金配置的重要參考

在2010年以來公募基金配置系數的變化和2010年以來公募基金配置分位數組成的平面直角坐標系中，第一象限代表最近一個季度的持倉增加，持倉已經增加到歷史高位分位數水平，第二象限代表的是歷史上仍然處于高位的行業，雖然二季度已經減倉，第三象限代表雞肋或者被遺忘的角落，第四象限通常是最值得注意的部分，代表上一季度公開發行基金有所增加且相對歷史配置仍然較低的行業。

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從成交額比例來看，交易的極端必須反過來。

伴隨著8月份的調整，a股軌道和行業的擁堵迅速收斂8月中旬以來，a股震蕩回調在此期間，以新能源為代表的高景氣增長軌道出現了大跌從目前的成交量來看，新能源，煤炭，食品飲料行業，賽馬場的成交量都有較大幅度的萎縮，擁堵得到了較好的釋放