區域性股權市場是中小企業直接融資的重要渠道之一，是地方政府支持中小企業政策措施的綜合應用平臺中介機構承擔著定向增發的推薦上市，資金支持和提供專業服務的職責，是市場穩定健康發展的關鍵環節

《證券日報》記者最近幾天采訪了多位區域性股權市場及業內專業人士，探討區域性股權市場創新發展的新變化整體來看，伴隨著多層次資本市場的完善，發揮塔基作用的區域性股權市場的地位越來越重要，市場中中介機構服務企業的能力也在不斷提升可是，由于區域性股權市場本身仍處于探索和深化服務的過程中，與之合作的中介機構仍存在準入標準不一，參與程度不盡人意，服務質量參差不齊，業務獨立性受到影響等問題，亟待通過市場調研加以解決

幫助機構對接資本。

落實金融服務實體經濟

最近幾年來，中介機構積極參與區域性股權市場服務體系建設，在幫助中小企業對接資本，實施金融服務實體經濟方面成效顯著。

《中國證券業發展報告》顯示，截至2021年底，區域性股權市場服務企業186759家，各類融資16648億元，產品轉讓3672.27億元，發展投資人584891家，中介機構8248家在服務中，已有69家公司在滬深交易所上市，737家公司在新三板上市，58家公司被上市公司或新三板公司收購，5390家公司重組

北京股權交易中心相關負責人表示，頂層設計為支持中小企業發展定下基調從長期來看，這類企業服務空間大，具有投資價值，中介機構通過區域性股權市場接觸企業已經成為一種趨勢

區域性股權市場是中介機構開展場外業務的重要平臺之一，也是資本市場服務實體經濟不可或缺的基礎設施目前，介入區域性股權市場的中介機構主要為私募提供推薦上市，資金支持和專業服務

在推薦掛牌方面，廣東股權交易中心推薦機構成員主要由銀行，證券公司等金融機構以及投資機構和廣東證券交易所認可的其他機構組成，準入門檻有四條:實收資本或最近一期末經審計機構確認的凈資產不低于200萬元人民幣，有固定的經營場所和必要的設施，具有財務咨詢，投資管理，投資咨詢，企業管理咨詢等相關業務經驗，具有相關業務資質的團隊保證會員在廣東證券交易所能夠正常開展業務。

湖南證券交易所與財新證券建立業務聯動機制，支持其上市推薦業務湖南證券交易所總經理余春輝表示，最近幾年來，在湖南證券交易所會員機構推薦上市數量排行榜中，財新證券連續三年排名第一，推薦上市公司超過100家在湖南證券交易所和財新證券的共同努力下，已有近20家上市公司通過培育和啟動新三板或京滬深證券交易所的上市程序，逐步展示了其孵化效率

根據一些運營機構的要求，符合入董事會條件的企業，可以由投資該企業的私募基金管理人，銀行，證券公司，會計師事務所，律師事務所以及其他為該企業提供貸款或服務的公司等申請入董事會提交所有已出具的材料或審計報告

以上海股權托管交易中心推薦機構上海強輝投資發展有限公司為例其推薦服務包括盡職調查，企業財務，法律，商業模式等方面的全面規范根據證券交易所的要求，完成整理，股份制改造，出具估值報告配合律師事務所，會計師事務所出具相關文件，提交上市申請材料，協助企業通過證券交易所審核部門的審核完成上市

在資金支持方面，不少區域性股權市場聯動私募股權投資機構和投資基金，為中小企業提供中長期資金支持同時，結合中小微企業在其成長周期各階段的差異化融資需求，構建銀行，創投公司等中介機構的業務共同體，緩解企業融資難題

湖南證券交易所，新疆股權交易中心等運營機構積極與當地投資機構合作，共同挖掘優質企業，根據投資者和融資者雙方的特點和訴求進行匹配對接。

余春暉舉例說，在控股股東湖南財新金融控股集團的支持下，湖南證券交易所于2020年聯合財新產業基金，財新證券發起設立湖南財新岳麓山科技創新基金目前，該基金已投資6家上市公司，投資金額近6000萬元

新疆股權交易中心已與7家投資機構緊密合作，其執行董事，總經理錢偉介紹，接下來，將積極探索在備案，發行公司債等方面深化合作，為中小微企業提供更多融資幫助。

也有運營機構在推動私募股權投資機構聚焦地方重點產業鏈如云南股權交易中心今年計劃落地基金之家，為后續上市公司股權融資做好合格投資者儲備

在為私募和轉讓提供專業服務方面，中介機構以優化私募投融資生態為目標，依托專業優勢，暢通資本與實體經濟的良性循環。

在區域性股權市場發行和轉讓私募證券，對中小企業的融資需求有很強的適應性早在2018年，銀河證券就與天府聯合股權交易中心簽署戰略合作協議，通過提供私募發行承銷服務，基金投資服務，開戶代理服務等方式，為四川省內企業做強做大保駕護航

此外，一些運營機構發揮增信賦能企業的優勢，與銀行等中介機構積極探索信貸，股權質押等專屬產品云南文交所與各大商業銀行和當地農村信用社有深度合作其中，農村信用社昆明聯社針對在云南文交所上市展示的企業推出彩云股份貸，填補了云南省未上市公司股權質押融資的空白，有效解決了云南省廣大中小微企業融資難問題，支持了實體經濟健康持續發展

需要提高機構的參與意愿。

服務能力不足

雖然區域性股權市場中介機構的服務能力有了長足進步，但仍存在準入標準不一，參與度不理想，服務質量參差不齊，業務獨立性受到影響等問題。

最困擾市場參與者的是區域性股權市場中介機構準入標準不一，缺乏統一的自律管理規則。

錢偉坦言，由于各地區資源稟賦差異大，經濟發展不平衡，優質企業資源分布不均，運營機構對中介機構的準入標準不統一，難以統一。

云南文交所相關負責人介紹，大部分中介機構在參與區域性股權市場業務時，受到企業資質和交易規則的制約，難以統一風控體系和匹配標準化服務。

同時，由于區域股權市場滿足私募股權投資需求的優質企業聚集不足，私募股權投資，風險投資，證券公司，銀行等專業機構參與較少，市場活力不足。

上述行業痛點也是新疆股權交易中心在實際操作中的直觀感受錢偉認為，這主要源于兩大因素:一是中小企業普遍支付意愿不足，支付能力較弱，中介機構提供的服務質量較高，但不能完全按照市場定價，導致兩者匹配度較低比如，大多數中小企業對高端金融的需求有限，或者負擔不起高質量服務產品的成本，中介機構的服務產品更側重于大企業，這類客戶的服務收入相對高于中小微企業其次，上市公司在經營機構備案發行的可轉債被金融機構認定為非標產品，銀行，券商難以參與資管計劃伴隨著區域性股權市場的發展和完善，未來需要突破這個問題

廣東證券首席經濟學家，研究院院長羅志恒認為，缺乏規范的融資工具是部分中介機構不愿意參與的一大原因區域股權市場的主要融資工具是私募發行和私募可轉債發行，但由于缺乏稅收優惠政策和投資者門檻較高，私募發行很難推廣私募可轉債受發行人必須是股份公司的要求，而小微企業一般是有限責任公司，很難找到合適的發行人

記者在采訪中注意到，各類中介組織主要提供普惠性基礎服務，服務內容比較單薄，與此同時，專業服務能力不足，中介組織水平有限等問題日益突出。

錢偉透露，大多數中小企業對金融服務的需求僅限于融資，股改等基礎服務，對其他服務能否給企業帶來價值提升缺乏更深入的了解，同時，中介機構推出的適合區域性股權市場企業的金融產品較為單一，此外，目前運營機構對中小企業深層次需求的了解和探索仍顯不足，精準對接資源的能力有待進一步加強。

此外，區域性股權市場的區域屬性也使得很多市場參與者很難跨區域了解企業的質量，一些運營機構只傾向于與當地中介機構合作。

在羅志恒看來，運營機構不能跨省開展業務，直接降低了主動對接國外中介的意愿，同時，中小企業作為需求主體，在發展初期更愿意追求服務與成本的平衡，沒有動力向大型券商尋求高水平的服務。

內蒙古股權交易中心總經理孫鳳表示，在試點合作過程中針對區域性股權市場企業的特點，區域內全國性銀行的分支機構難以突破體制實現業務創新相比較而言，本地銀行的參與度更高此外，區域性股票市場缺乏分散銀行風險的手段如果有辦法和能力幫助銀行分散一定的貸款風險未來，預計銀行的積極性會明顯提高

區域性股權市場經營者可以鏈接企業和中介機構，同時也可以承擔中介機構的部分職能，可能會影響中介機構的業務獨立性。

羅志恒以證券公司的特點為例根據相關要求，證券公司在區域性股權市場的主要業務包括推薦公司上市，展示，承銷和推薦可轉債同時，證券公司還可以代理在區域性股權市場開立證券賬戶，利用自有資金或者合法管理的資產管理產品在區域性股權市場進行證券投資，這意味著證券公司可以從事經紀和做市業務此外，證券公司還可以參股和控股經營機構可以說，區域性股權市場的發展與證券公司等中介機構密切相關，但同時運營機構可以依法合規為中小企業提供改制輔導，管理培訓，管理咨詢，財務咨詢，投融資需求匹配等服務，這意味著運營機構本身也可以承擔中介機構的部分職能，迫切需要明確其中介職能的業務邊界，并根據服務內容和業務類別進行必要的風險隔離

建議行業組織加強戰略思維。

擴大機構服務范圍漸行漸近。

伴隨著支持中小企業成長的重要任務進一步傳導到區域性股權市場，充分挖掘和整合地方金融資源和政策資源，增強企業和金融機構的獲得感和粘性顯得尤為重要。

就證券公司而言，中國證券業協會區域性股權市場專業委員會理事長，天府證券交易所總經理劉分析，場外市場將是一片藍海，建議證券公司加強戰略思維，不要因為目前單一服務成本小于場內而拋棄整個海洋同時，在擬上市培育體系中，從種子選手征集到選拔篩選，培育孵化到上市輔導推薦，整個業務鏈條與券商投行業務緊密相關，區域性股權市場的債券和股權業務也與券商的投資銀行，資產管理和經紀業務部門深度協調

在羅志恒看來，中小企業出現信用風險的可能性相對更大，導致證券公司為其服務的動力較弱同時，最近幾年來，在對證券公司各項業務進行嚴格審慎監管，加強問責的背景下，證券公司對參與區域性股權市場極為謹慎，擔心相關業務行為可能容易被認定為不規范甚至踩紅線從更深層次看，證券公司現有的業務管理體制機制，相關監管法律和制度安排與區域性股權市場的特點和實際需求不匹配，仍需進一步優化和完善

劉建議，投資機構可以將投資機構的好項目和專業能力帶入區域股權市場，也可以將市場作為投資公司的項目池和被投資項目的變現場所當前，實體經濟中的融資難與金融領域的投資難并存解決融資難的根本出路在于解決投資難，促進投融資雙方直接對接正是區域性股權市場正在做的事情

羅志恒坦言，創投機構希望區域股權市場在創投基金募集投資，管理退休的過程中發揮積極作用，比如實現LP股份交易，質押融資等但目前相關功能尚未充分發揮，仍需大力推進S基金，促進投資股份轉讓，有效盤活資金同時，建議運營機構在風險隔離的前提下，依法設立控股私募基金管理人，投資標的主要為服務于區域性股權市場的企業，或投資后在規定時間內進入區域性股權市場

與私募基金進一步合作也成為大多數運營機構的共識余春暉建議，從募投管退等核心環節入手，共同構建區域股權市場與私募基金深度融合的生態系統，包括引導私募基金投后企業上市，共同開展投后上市企業賦能，引入或設立四板基金等，從而將市場打造成為私募基金投后企業的聚集地和企業投資的蓄水池

證監會市場監管二部主任王建平此前的表態或給市場吃了一顆定心丸他表示，下一步，將大力培育私募股權二級市場專業化機構投資者支持區域性股權市場加強與各類資產管理機構的交流合作，鼓勵通過區域性股權市場提供綜合性股份轉讓服務同時，鼓勵私募股權二級市場引入優質中介機構，擴大中介機構服務范圍，構建全流程服務體系以國有資產轉讓為基礎，逐步吸引市場化股份

此外，有業內人士表示，希望區域性股權市場聯合銀行等信貸機構圍繞企業需求加大信貸支持力度，持續增強對企業的信貸對接能力，同時，建立和加強與融資擔保，融資租賃，征信公司等機構的合作，探索保險聯動，投租聯動等機制創新。

一些運營商還呼吁通過政策引導，讓更多的中介機構參與區域股權市場錢偉希望監管部門加強引導，將區域性股權市場作為實施普惠服務的主陣地，根據中介機構的參與情況和服務效果給予一定的獎勵