被稱為CPU第一股的龍芯中科將于今日開放認(rèn)購IPO龍芯中科發(fā)行價(jià)60.06元/股，估值240億元，對(duì)應(yīng)2021年靜態(tài)市盈率101倍這也是繼聯(lián)想集團(tuán)之后，中科院計(jì)算所的第四家上市公司HK)，中科曙光(603109SH)和寒武紀(jì)(688256噓)

此前，龍芯中科董事長胡提出了堅(jiān)持為人民做龍芯的口號(hào)，情懷滿滿胡曾說CPU不是用來開鑒定會(huì)的，如今這家國產(chǎn)CPU廠商也將迎來資本市場(chǎng)的鑒定龍芯中科的業(yè)務(wù)是什么20億市值背后有多少黃金

關(guān)于開發(fā)自主指令集體系結(jié)構(gòu)的爭(zhēng)論

龍芯中科主要產(chǎn)品為嵌入式，工控/終端，桌面/服務(wù)器場(chǎng)景的CPU及相關(guān)解決方案是a股唯一一家基于獨(dú)立指令集架構(gòu)設(shè)計(jì)芯片的公司

指令集架構(gòu)搭建了硬件和軟件之間的橋梁，是芯片設(shè)計(jì)的根技術(shù)目前全球主流電子產(chǎn)品基于兩種指令集架構(gòu)，即基于X86指令集架構(gòu)的Intel+Windows架構(gòu)和基于ARM指令集架構(gòu)的ARM+Android架構(gòu)龍芯(LoongArch)，獨(dú)立指令集架構(gòu)，由龍芯中科于2021年推出在接受媒體采訪時(shí)，胡表示，龍拱團(tuán)隊(duì)的初心是建立自己的生態(tài)系統(tǒng)，成為世界IT產(chǎn)業(yè)體系的屋脊

要不要開發(fā)獨(dú)立的指令集體系結(jié)構(gòu)，在中國信息業(yè)界爭(zhēng)論了15年多。

使用自治指令集架構(gòu)有三個(gè)好處:第一，沒有授權(quán)問題86指令集架構(gòu)沒有開放的外部授權(quán)渠道，獲取極其困難在國內(nèi)，只有廣海和趙信通過合資獲得，ARM指令集架構(gòu)的架構(gòu)級(jí)授權(quán)也很難獲得國內(nèi)只有騰飛和鯤鵬基于ARM的架構(gòu)級(jí)授權(quán)設(shè)計(jì)了服務(wù)器級(jí)CPU對(duì)于這些企業(yè)來說，即使已經(jīng)獲得授權(quán)，一旦極端事件發(fā)生，也存在供應(yīng)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，即無法獲得最新的指令集架構(gòu)，導(dǎo)致產(chǎn)品落后

二是節(jié)省許可費(fèi)用2016年，廣海公司從AMD獲得X86 Zen架構(gòu)許可，花費(fèi)高達(dá)2.93億美元

第三，有可能獲得更高的產(chǎn)業(yè)地位外部指令集架構(gòu)和IP核短期內(nèi)可以加快芯片企業(yè)的R&D進(jìn)度，但長期來看也是一種制約芯片企業(yè)R&D團(tuán)隊(duì)從指令集架構(gòu)到芯片布局，已經(jīng)失去了完整的R&D能力，最后在業(yè)界只能跟隨而不能超越相應(yīng)的，國內(nèi)自主軟件系統(tǒng)也無法建立在X86和ARM指令集架構(gòu)上

當(dāng)然，使用自主指令集架構(gòu)的缺點(diǎn)也很明顯第一，我不能站在巨人的肩膀上早期獨(dú)立指令集架構(gòu)芯片的性能與市場(chǎng)主流水平差距較大當(dāng)然，伴隨著摩爾定律接近極限，這個(gè)差距也在逐漸縮小學(xué)術(shù)研究表明，從1985年到2003年，英特爾CPU的單核性能每年增長52%，從2003年到2010年每年增長23%，從2010年到2015年每年增長12%，2015年之后每年增長3%到4%龍芯中科最新的3A5000芯片與市場(chǎng)主流芯片的差距是四年，而上一代的3A4000芯片在推出時(shí)就落后市場(chǎng)主流芯片十年

第二，缺乏獨(dú)立的編程框架和語言胡認(rèn)為，目前自主CPU和操作系統(tǒng)的整個(gè)產(chǎn)品之所以需要無止境的適配，關(guān)鍵原因在于現(xiàn)有的應(yīng)用都是基于別人的編程框架編寫的，比如WindowNET框架，但是現(xiàn)有的國產(chǎn)操作系統(tǒng)缺乏獨(dú)立的編程框架和語言，所以并不是真正意義上的獨(dú)立操作系統(tǒng)龍芯中科目前正在開發(fā)自己的編程框架和語言，胡預(yù)計(jì)將在2023年或2024年開發(fā)成功

第三是兼容性也是最致命的問題如果芯片不使用X86或ARM指令集架構(gòu)，那么在運(yùn)行基于Windows和Android開發(fā)的軟件時(shí)會(huì)遇到兼容性問題獨(dú)立指令集架構(gòu)芯片廠商需要提供一系列軟件兼容框架來翻譯X86或ARM指令集架構(gòu)這種翻譯系統(tǒng)不僅研發(fā)工作量和難度大，而且有一定的效率損失

面向解決方案的芯片設(shè)計(jì)公司

所以，對(duì)于龍芯中科來說，為客戶提供芯片是不夠的，還需要有配套的解決方案這也決定了其商業(yè)模式不同于一般的芯片公司

解決方案是指基于龍芯處理器，公司根據(jù)信息和工控客戶的應(yīng)用場(chǎng)景，以開發(fā)板和配套軟硬件模塊的形式，定制包括桌面，服務(wù)器，云計(jì)算，網(wǎng)絡(luò)通信安全產(chǎn)品，工控互聯(lián)網(wǎng)，工業(yè)應(yīng)用等多種產(chǎn)品參考解決方案。

目前，龍芯中科尚未披露前五大客戶的具體名稱，但招股書中提到，公司主要客戶為央企和大型民營科技企業(yè)，相對(duì)集中2019年，2020年，2021年公司前五大客戶總收入占營業(yè)收入的比例分別為67.92%，70.24%，60.86%

直銷模式在一定程度上導(dǎo)致龍芯中科銷售費(fèi)用率較高，2019年，2020年，2021年分別為8.17%，4.99%，7.58%，而同期行業(yè)中位數(shù)為4.09%，4.4%，4.17%。

龍芯中科上市的可比公司中，京佳威，寒武紀(jì)(688256SH)都是以G業(yè)務(wù)為主，兩家都是以直銷為主這兩家公司的銷售費(fèi)用率也很高

較高比例的to G業(yè)務(wù)往往導(dǎo)致較低的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率龍芯中科2019年，2020年，2021年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為5.75，5.36，3.08，低于行業(yè)平均水平，但高于精佳維，寒武紀(jì)

感情背后怎么算。

值得注意的是，政府補(bǔ)貼在龍芯中科凈利潤中的比例較高2019年，2020年，2021年計(jì)入當(dāng)期利潤的政府補(bǔ)助分別為9186萬元，2884.6萬元，8139.1萬元，占當(dāng)期利潤總額的44.95%，29.76%，31.88%

同時(shí)，龍芯中科R&D投資的資本化金額也較大，2019年，2020年，2021年分別為699.4萬元，4452.7萬元，4096萬元。

如果將政府補(bǔ)貼和R&D投資資本化，龍芯中科凈利潤的含金量其實(shí)并不高。

龍芯中科2022年上半年的業(yè)績并不樂觀，這也給其上市后的前景蒙上了一層陰影預(yù)計(jì)2022年上半年公司營業(yè)收入約4億元至5億元，同比下降約28%—11%，預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤約為0.14億元至0.66億元，同比減少0.38億元至0.14億元公司的解釋是，信息客戶處于向終端用戶集中交付驗(yàn)收階段，新批次采購滯后，產(chǎn)品交付受疫情影響

相比過去的凈利潤，更重要的是龍芯中科未來的定位。

最好的情況下，龍芯中科將借助其翻譯系統(tǒng)和獨(dú)立編程框架，開拓新創(chuàng)和工控市場(chǎng)之外的大眾消費(fèi)市場(chǎng)，成為ARM和X86指令集架構(gòu)之外的世界屋脊那么，它將很可能成為科技創(chuàng)新板市值最高的公司，也就是說，到那時(shí)，大量的中國軟件公司將會(huì)使用龍芯中科的編程框架和語言來編寫代碼這個(gè)概率目前來看還是很小的

第二個(gè)最好的情況是，龍芯中科憑借自身指令集架構(gòu)的成本優(yōu)勢(shì)，在新創(chuàng)市場(chǎng)逐漸蠶食了采用X86和ARM指令集架構(gòu)的國產(chǎn)芯片的市場(chǎng)份額，但仍無法進(jìn)入大眾市場(chǎng)在這種情況下，目前240億元的估值綽綽有余2022年6月，龍芯中科推出首款面向服務(wù)器市場(chǎng)的3C500CPU屆時(shí)，新創(chuàng)服務(wù)器CPU的招標(biāo)市場(chǎng)將成為3C5000的試金石，將面臨華為鯤鵬和廣海的挑戰(zhàn)

最壞的情況是，龍芯中科在新創(chuàng)市場(chǎng)陷入與國內(nèi)其他CPU的混戰(zhàn)獨(dú)立指令集架構(gòu)帶來的性能和成本優(yōu)勢(shì)無法抵消翻譯系統(tǒng)帶來的效率損失，這恐怕是公司最大的風(fēng)險(xiǎn)