隨著國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)逐漸興起，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈也被推上了風(fēng)口，作為芯片載體的印制電路板迎來(lái)了發(fā)展機(jī)遇，該類(lèi)廠商迅速搶灘資本市場(chǎng)以擴(kuò)大規(guī)模。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，目前，我國(guó)PCB行業(yè)生產(chǎn)廠商眾多，市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，行業(yè)整體集中度較低。

據(jù)了解，PCB廠商江西威爾高電子股份有限公司將于3月1日創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上會(huì)，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。梳理招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，該公司仍存諸多問(wèn)題。

問(wèn)題1:業(yè)績(jī)?cè)龇惓?/p>

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，威爾高報(bào)告期內(nèi)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，這不禁令人疑惑。

據(jù)招股書(shū)，2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，威爾高營(yíng)業(yè)收入分別為3.31億元、5.24億元、8.61億元和 4.42億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為-170.88萬(wàn)元、1767.99萬(wàn)元、5624.07萬(wàn)元和4383.3萬(wàn)元。從數(shù)據(jù)上可以看出，威爾高營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)幅度與凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度明顯不符，另外，公司營(yíng)業(yè)收入在快速增長(zhǎng)后出現(xiàn)了停滯，甚至將出現(xiàn)下滑的狀態(tài)。

另外，威爾高在2019年度扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤(rùn)從虧損到2020年的1767.99萬(wàn)元，暴漲1134.64%，到了2021年其扣非歸母凈利潤(rùn)超過(guò)5000萬(wàn)元，同比再增長(zhǎng)218%。

從行業(yè)整體增速來(lái)看，威爾高的猛增也是不正常的。

資料顯示，2019年，中國(guó)大陸PCB產(chǎn)值實(shí)現(xiàn)0.7%的增長(zhǎng)；2020年，中國(guó)大陸PCB行業(yè)產(chǎn)值達(dá)350.54億美元，同比增長(zhǎng)6.4%；2021年，中國(guó)大陸PCB行業(yè)產(chǎn)值達(dá)436.16億美元，同比增長(zhǎng)24.6%。對(duì)比威爾高的營(yíng)收增速2020年?duì)I收相比上年同比增加58.32%，2021年?duì)I收則同比增加64.32%。

除了上述與行業(yè)趨勢(shì)相背離外，威爾高的營(yíng)收業(yè)績(jī)與同行業(yè)可比公司也存在著較為顯著的差異。報(bào)告期內(nèi)，威爾高各期營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)率分別為58.32%、64.32%和21.76%；而同行業(yè)可比公司均值分別僅為26.81%、40.40%和16.41%，存在顯著差異。

威爾高在回復(fù)函中稱(chēng)，2019年3月，江西工廠投產(chǎn)，公司月均產(chǎn)能擴(kuò)大、客戶(hù)訂單量提升，并開(kāi)拓了多個(gè)知名客戶(hù)，所以營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。但為何選擇在2019年行業(yè)較為低迷、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)形勢(shì)不佳的情況下擴(kuò)充？是否考慮過(guò)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題？威爾高并沒(méi)有進(jìn)一步詳細(xì)回復(fù)。

問(wèn)題2:研發(fā)水平低于同行

身處PCB國(guó)產(chǎn)替代的機(jī)遇期，企業(yè)的研發(fā)能力顯得更為重要。

從研發(fā)投入來(lái)看，作為專(zhuān)精特新“小巨人”的威爾高卻略低于同行。

報(bào)告期內(nèi)，威爾高的研發(fā)投入金額分別為1577.88萬(wàn)元、2321.43萬(wàn)元、3489.64萬(wàn)元和1957.84萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.77%、4.43%、4.05%和4.43%。同期同行業(yè)可比公司的研發(fā)費(fèi)用率平均值分別為4.82%、4.66%、4.53%和5.26%?？梢?jiàn)，威爾高的研發(fā)費(fèi)用率始終低于同行可比公司均值。

在研發(fā)成果方面，截至2022年8月31日，公司及子公司擁有專(zhuān)利 111項(xiàng)，其中自主申請(qǐng)的發(fā)明專(zhuān)利 20 項(xiàng)，矛盾的是，從天眼查中顯示該公司發(fā)明專(zhuān)利數(shù)為25。對(duì)比來(lái)看，天眼查APP顯示，同行業(yè)可比公司中，鵬鼎控股發(fā)明專(zhuān)利為746項(xiàng)，深南電路(002916)發(fā)明專(zhuān)利為772項(xiàng)，景旺電子(603228)、勝宏科技(300476)分別為206項(xiàng)、265項(xiàng)，從數(shù)據(jù)上看，無(wú)論是招股書(shū)披露的專(zhuān)利數(shù)還是天眼查所披露的專(zhuān)利數(shù)，威爾高都與上述競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相差甚遠(yuǎn)。

從研發(fā)人員方面分析，截至2022年上半年，公司擁有研發(fā)技術(shù)人員156人，占比為11.78%。但全部1324名員工的受教育程度分布情況中，本科及以上的員工總數(shù)共50人，所占比例僅為3.78%，專(zhuān)科員工占員工人數(shù)的比例為24.92%。若本科以上員工均為研發(fā)人員，公司研發(fā)人員中有近7成是專(zhuān)科及以下學(xué)歷。

中航證券在研報(bào)中指出，陡增的算力對(duì)數(shù)據(jù)傳輸提出新挑戰(zhàn)，為PCB產(chǎn)業(yè)帶來(lái)增量。服務(wù)器中的主板、電源背板、硬盤(pán)背板、網(wǎng)卡等核心部分均需要用到PCB，算力革命在提升了PCB用量的同時(shí)，推動(dòng)PCB向高頻高速發(fā)展。如此看來(lái)，威爾高想在資本市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟還需在研發(fā)方面努力。

問(wèn)題3:新舊版本招股書(shū)數(shù)據(jù)打架

除此之外，威爾高信披方面也存一定瑕疵，其上會(huì)稿和申報(bào)稿招股書(shū)存在多處前后矛盾的情況。

據(jù)申報(bào)稿招股書(shū)顯示，威爾高產(chǎn)品主要應(yīng)用在工業(yè)控制、顯示、通訊設(shè)備、消費(fèi)電子等領(lǐng)域。2019年至2021年，威爾高按應(yīng)用領(lǐng)域分類(lèi)的銷(xiāo)售收入情況中，工業(yè)控制的銷(xiāo)售收入金額分別為19,759.69萬(wàn)元、28,026.50萬(wàn)元、38,091.26萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為62.65%、56.94%、47.72%；通訊設(shè)備的銷(xiāo)售收入金額分別為4,426.67萬(wàn)元、7,872.45萬(wàn)元、11,983.54萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為14.03%、16.00%、15.01%。

但上會(huì)稿招股書(shū)顯示，2019年至2021年，威爾高工業(yè)控制的銷(xiāo)售收入金額分別為19,759.69萬(wàn)元、27,783.28萬(wàn)元、36,877.03萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為62.65%、56.45%、46.20%；通訊設(shè)備的銷(xiāo)售收入金額分別為4,426.67萬(wàn)元、8,115.68萬(wàn)元、13,197.77萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為14.03%、16.49%、16.53%。

對(duì)比可知，兩版招股書(shū)中對(duì)威爾高工業(yè)控制和通訊設(shè)備的銷(xiāo)售金額描述上，在2020年和2021年出現(xiàn)了較大調(diào)整。

此外，兩版招股書(shū)中對(duì)威爾高主營(yíng)業(yè)務(wù)的描述也存在上述問(wèn)題。據(jù)申報(bào)稿招股書(shū)顯示，2019年至2021年，威爾高自產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本分別為25,176.69萬(wàn)元、38,606.26萬(wàn)元、67,672.88萬(wàn)元，2021年全制程外發(fā)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本為354.24萬(wàn)元。而據(jù)上會(huì)稿招股書(shū)顯示，2019年至2021年，威爾高自產(chǎn)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本分別為25,176.69萬(wàn)元、38,606.26萬(wàn)元、67,675.98萬(wàn)元，2021年全制程外發(fā)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本為351.14萬(wàn)元。