樂(lè)居財(cái)經(jīng) 彥杰 4月12日，東興證券發(fā)布研究報(bào)告，維持索菲亞“推薦”評(píng)級(jí)。

四大品牌體系梳理清晰，大家居戰(zhàn)略推動(dòng)客單價(jià)提升。2022 年四大品牌均開(kāi)始以獨(dú)立事業(yè)部運(yùn)作，定位明晰。其中索菲亞定位中高端市場(chǎng): 米蘭納成立于 2021年，定位互聯(lián)網(wǎng)輕時(shí)尚品牌，價(jià)格低于索菲亞品牌:司米和華鶴定位高精人群，價(jià)格定位高于索菲亞品牌，司米 2022 年基本完成與索菲亞品牌的切割，開(kāi)始獨(dú)立發(fā)展。公司推進(jìn)大家居戰(zhàn)略，各品牌均在增加品類。

從品類視角看，衣柜為核心的整家產(chǎn)品逆勢(shì)增長(zhǎng)，多品類共振可期。衣柜及配件、櫥柜及配件、木門(mén)分別實(shí)現(xiàn)收入 91.8、12.7、4.34 億元，同比+11.0%.-10.4%、-5.3%。衣柜及配件品類包含衣柜及配套家具家品，客單價(jià)的提升及米蘭納品牌的高速成長(zhǎng)是品類逆勢(shì)增長(zhǎng)的原因。公司 2022 年成立家具家品事業(yè)部，賦能各品牌提升客單價(jià)，預(yù)計(jì)公司平均客單價(jià)仍將持續(xù)提升。隨著各品牌均發(fā)力櫥柜及木門(mén)業(yè)務(wù)，兩品類有望快速增長(zhǎng)。

毛利率受原材料+新品推出短期壓制，費(fèi)用率有望降低，利潤(rùn)率彈性可期。公司毛利率 32.99%，同比-0.2pct,盡兩年毛利率處于低位。低毛利配套品占比提升是主因，同時(shí)原材料價(jià)格上漲壓制毛利率。原材料價(jià)格自去年下半年起已有回落。近兩年公司發(fā)力大家居，推出新品較多，公司加大利潤(rùn)考核，減少低銷量新品，同時(shí)配套品規(guī)模提升也將提振毛利率。

索菲亞營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)根基強(qiáng)，多品牌、全品類的大家居體系已逐步梳理清晰，大家居布局行業(yè)領(lǐng)先，品類、渠道及品牌的 拓展將推動(dòng)公司持續(xù)提升份額,實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為 13.5、16、18.8 億元人民幣，增速分別為 27%、18.1%、18%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE分別為 13.6、11.6、9.9 倍，維持“推薦quot;評(píng)級(jí)。