“眼茅”愛爾眼科醫院集團股份有限公司(下稱愛爾眼科，300015.SZ)近日披露年報，2022年公司實現營收161.10億元，同比增長7.39%，是上市以來首次出現個位數增幅；歸屬于上市公司股東的凈利潤(下稱歸母凈利潤)為25.24億元，增幅也為個位數。

今年一季度，公司業務雖有所恢復，但27.92%的歸母凈利潤增速，相較小市值的何氏眼科(301103.SZ)、普瑞眼科(行情301239,診股)(301239.SZ)高達三位數的利潤增速不占優勢。

分產品來看，2022年，愛爾眼科的消費眼科收入增長，白內障、眼前段項目收入負增。屈光、視光等各業務毛利率均較上年下降，降幅介于0.9—3.5個百分點。公司整體毛利率仍居行業榜首，但為近三年最低。

且需注意的是，原本各居一方的華廈眼科(301267.SZ)、何氏眼科，均開始全國布局；普瑞眼科的擴張計劃也快速推進，2022年相繼在昆明、合肥、南昌等地新開診5家醫院。愛爾眼科2022年募資35.36億，投入長沙、湖北等七家省會城市醫院，也是為了打造區域性眼科中心。未來市場競爭或會加劇。

同時，愛爾眼科依靠并購快速做大，并購帶來的商譽高增仍不可回避。截至2022年末，公司仍有54.58億元商譽，較上年底增逾11億。

對于公司如何看待行業競爭格局及行業地位？愛爾眼科高管層在5月9日舉行的網絡業績說明會上表示，公司作為全球性眼科連鎖醫療機構，主要競爭者為國內各地一到兩家綜合性醫院的眼科或眼科專科醫院。公司獨創的分級連鎖模式符合中國國情，推動了公司的快速發展，且已在技術、服務、品牌、規模、人才、科研、管理等方面形成較強的核心競爭力。隨著新十年戰略的實施、國際化協同效應的深化，公司整合全球資源的能力不斷提高，臨床、教學、科研、人才全球一體化加速推進，科技創新能力逐步提升，公司規模及平臺優勢越來越凸顯，行業地位也將得到穩步提升。

業績增速放緩

數據顯示，2022年愛爾眼科實現營收161.10億元，同比增長7.39%；實現歸母凈利潤為25.24億元，同比增長8.65%。若剔除非經常性損益影響，歸母凈利潤為29.19億元，同比增速不到5%。

愛爾眼科業績雖保持增長，但增速明顯放緩。《投資時報》研究員注意到，該公司營收增速，是自2009年上市以來首次降至個位數；歸母凈利潤增速則是第二次為個位數，上一次是2012年的6.18%。即便是在疫情發生的前兩年即2020年、2021年，愛爾眼科的收入增速也還穩定在19%、26%；歸母凈利潤增速則穩定在25%、35%。

業績低于部分券商預期，主要是2022年第四季度業績不佳。該季度公司營收與歸母凈利潤均同比負增，后者接近腰斬。年報披露當日，愛爾眼科還公布2023年Q1業績情況，得益于人流量回暖、消費復蘇，公司Q1實現營收50.21億元、歸母凈利潤7.81億元，同比增長20.44%、27.92%。

業務雖快速恢復，但相比體量較小的其他眼科公司，愛爾眼科的利潤增速不占優勢。2023年Q1，何氏眼科營收與歸母凈利潤同比增速為26.91%、117.82%，普瑞眼科則為38.73%、334.85%；收入規模行業第二的華廈眼科利潤增速也超三成。

季報披露后，何氏眼科與普瑞眼科股價“狂飆”，僅四個交易日合計漲幅便超四成。愛爾眼科則僅收獲一根陽線，且漲幅不到4%。

今年一季度，葛蘭執掌的中歐醫療健康對小市值的普瑞眼科、華廈眼科分別增持約80萬股、95.38萬股，卻對愛爾眼科減倉1357.31萬股。若再加上中歐醫療創新的減持股數177.02萬股，兩基金合計減持愛爾眼科逾1500萬股。

愛爾眼科近十年營收及歸母凈利潤同比增速情況

消費眼科收入增長

分產品來看，公司更多依靠于消費眼科實現收入增長，基礎眼科業務則略有下滑。具體而言，2022年，愛爾眼科的屈光項目、視光服務項目分別貢獻營收63.37億元、37.79億元，同比增幅14.80%、11.85%。白內障、眼前段項目收入則同比下滑，后者下滑幅度為8%。

方正證券、東吳證券(行情601555,診股)等認為，公司消費眼科收入增長，主要得益于以下幾點:一是屈光手術量增長的同時高端手術占比提升；二是品牌影響力提升以及視光產品線完善；三是公司加大對基層醫院屈光科室的建設以及青少年近視防控投入。

值得一提的是，近幾年來，愛爾眼科的屈光及視光業務合計收入占比持續提升，已由2018年的53.55%提高至2022年的62.79%，合計占比已超六成。東北證券認為，公司消費眼科業務占比已處于合理區間。較強的綜合實力是眼科醫院長期發展的必要條件，而眼科下游業務的發展趨勢將從消費眼科業務占比提升轉為強化基礎眼科盈利能力。

不過，因開展較多的讓利活動以及各地實施DRG/DIP帶來的基礎眼病收費下降等影響，2022年，公司屈光、視光、白內障、眼前段、眼后段手術的毛利率均較上年下滑，減少0.9—3.5個百分點。公司整體毛利率為50.46%，為近三年最低，但仍位居行業榜首。

《投資時報》研究員注意到，2022年，公司白內障手術毛利率降至35.34%，已連續三年下降；2019年至2021年分別為40.10%、38.05%、37.67%。

區域市場競爭加劇

隨著民營眼科服務公司陸續上市、融資渠道加強，區域市場競爭、市場份額的爭奪或也加劇。

公開資料顯示，華廈眼科于2022年11月上市，華廈眼科業務深耕福建，同時通過“自建+并購”方式在全國布局。截至2022年末，華廈眼科已在全國17個省設立57家眼科醫院以及23家視光中心。其核心標桿醫院廈門眼科中心在國內率先應用飛秒超乳白內障術、飛秒輔助角膜移植技術等，2022年貢獻營收8.47億元、凈利潤2.29億元，同比增幅6.16%、5.18%。

華廈眼科在華東地區具有較高知名度，公司將廈門眼科中心、福州眼科醫院、上海和平眼科醫院等“歸于”華東地區。2022年，華廈眼科華東地區實現收入23.66億元，地區業務體量略超愛爾眼科的23.08億元。

普瑞眼科也于2022年上市，通過在直轄市、省會城市等進行布局，進而輻射周邊。上市后，普瑞眼科擴張計劃快速推進，相繼在昆明、合肥、南昌等地新開診5家醫院；截至2022年末，運營連鎖眼科專科醫院24家。東莞光明眼科、南昌普瑞、烏魯木齊普瑞、合肥普瑞全年營收均超1億，昆明普瑞則為2.42億元。

并購做大前路如何？

2022年，愛爾眼科完成上市以來最大額募資，這筆募資總額高達35.36億元的定增，主要投入長沙、湖北、安徽、沈陽、上海、貴州以及南寧七家省會城市醫院，用于打造區域性眼科中心。

同年，公司還對順德愛爾、南漳愛爾、西安愛爾等30家醫院部分股權收購，進一步加大醫療網絡的廣度、密度等。截至2022年底，公司境內醫院215家，門診部148家；海外眼科中心及診所118家。今年1月，愛爾眼科還公告，擬收購紹興愛爾、舟山愛爾等14家醫院部分股權。

一方面，并購持續做大愛爾眼科的規模、體量；另一方面，并購帶來的商譽減值風險始終存在。數據顯示，2022年，愛爾眼科在東北地區的收入增長達20.05%，在華東地區、華北地區、華南地區為10.91%、9.85%、14.56%，香港地區收入增幅13.76%；東南亞地區為57.77%。東北地區、華南地區、東南亞地區收入增加，均有并購增加影響。

同時，截至2022年底，愛爾眼科因收購子公司產生的商譽初始金額為65.86億元，占資產總額24.78%；累計計提商譽減值準備11.27億元。期末公司仍有商譽54.58億元，較2021年底增加逾11億。

2022年公司對玉溪愛爾、大連愛爾、上海愛爾睛亮、重慶萬州愛爾陽光等15家醫院的商譽合計減值9533.79萬元。而上一年，是對烏魯木齊愛爾阿迪婭、梧州愛爾、南京愛爾古柏、大連愛爾、晉中愛爾等醫院合計減值2.17億。