6月金融數(shù)據(jù)全面發(fā)力，總量和結(jié)構(gòu)均超出市場(chǎng)預(yù)期。6月人民幣貸款增加3.05萬(wàn)億元，環(huán)比大幅多增1.69萬(wàn)億元，高基數(shù)基礎(chǔ)上仍同比多增2296億元，創(chuàng)歷史同期新高；6月新增社融4.22萬(wàn)億元，環(huán)比大幅多增2.66萬(wàn)億元，高基數(shù)效應(yīng)下同比雖少增9859億元，但仍實(shí)現(xiàn)超預(yù)期回暖。

結(jié)構(gòu)上，企業(yè)與住戶貸款均大幅放量，中長(zhǎng)期貸款占比延續(xù)優(yōu)化態(tài)勢(shì)，票據(jù)融資同比減少，信貸結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。政府債券對(duì)社融形成較大拖累，但表內(nèi)信貸等支撐作用仍強(qiáng)。

從金融數(shù)據(jù)可以看出，在半年末效應(yīng)和政策驅(qū)動(dòng)下，6月新增信貸顯著回升，信貸結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。但近期多項(xiàng)數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程放緩，終端需求仍不強(qiáng)，亟需政策進(jìn)一步協(xié)同發(fā)力，以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性。

在6月中旬央行降息之后，6月下旬國(guó)常會(huì)以及近期國(guó)務(wù)院召開的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家座談會(huì)上，均提出要實(shí)施一批針對(duì)性、組合性、協(xié)同性強(qiáng)的政策措施，7月10日央行和國(guó)家金融監(jiān)督管理總局又決定延長(zhǎng)“房地產(chǎn)金融16條”有關(guān)政策的適用期限，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)存量融資展期，加大保交樓金融支持，均體現(xiàn)出穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策正在逐步發(fā)力。政策加力將驅(qū)動(dòng)下半年信用穩(wěn)定擴(kuò)張，并進(jìn)一步提振市場(chǎng)主體信心、激發(fā)內(nèi)生投資和消費(fèi)需求，鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升的基礎(chǔ)。

一、6月信貸顯著放量，創(chuàng)歷史同期新高，結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化

6月人民幣貸款增加3.05萬(wàn)億元，高基數(shù)基礎(chǔ)上仍同比多增2296億元，環(huán)比大幅多增1.69萬(wàn)億元。6月末人民幣貸款余額230.58萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.3%，增速比上月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)，與上年同期持平。

6月是傳統(tǒng)的信貸大月，新增信貸季節(jié)性回升是正常現(xiàn)象。但在去年高基數(shù)基礎(chǔ)上，今年6月新增信貸繼續(xù)實(shí)現(xiàn)較大幅度的同比多增，在一定程度上超出市場(chǎng)預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程放緩和“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”的政策基調(diào)下，4-5月信貸投放節(jié)奏有所放緩，市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變。為穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、提振市場(chǎng)信心，6月以來，逆周期調(diào)節(jié)政策加力，央行降息落地刺激投資和消費(fèi)需求，半年末效應(yīng)、政策驅(qū)動(dòng)和大行“頭雁”作用延續(xù)拉動(dòng)下，6月信用擴(kuò)張?jiān)俣燃铀佟?/p>

1-6月，人民幣貸款增加15.73萬(wàn)億元，同比多增2.02萬(wàn)億元。上半年新增信貸投放靠前發(fā)力，企業(yè)端融資需求明顯改善，有力支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

從信貸結(jié)構(gòu)看，6月企業(yè)與住戶貸款均大幅放量，尤其是居民端改善遠(yuǎn)超預(yù)期；中長(zhǎng)期貸款占比延續(xù)優(yōu)化態(tài)勢(shì)，票據(jù)融資同比減少，信貸結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。

企業(yè)貸款延續(xù)高位增長(zhǎng)，企業(yè)中長(zhǎng)貸仍為信貸主力，票據(jù)融資同比大幅減少，結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。6月企業(yè)單位貸款增加2.28萬(wàn)億元，同比、環(huán)比分別多增687億元、1.42萬(wàn)億元。其中，企業(yè)短貸和中長(zhǎng)貸分別增加7449億元、1.59萬(wàn)億元，同比分別多增543、1436億元。

6月，制造業(yè)PMI為49.0%，雖繼續(xù)處于榮枯線以下，但較上月環(huán)比上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)景氣水平有所改善，有助于融資意愿的企穩(wěn)。同時(shí)，6月央行降息落地和LPR調(diào)降刺激投資和生產(chǎn)需求，政策繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的支持，使得企業(yè)貸款仍有支撐，企業(yè)中長(zhǎng)貸依然為新增信貸的重要拉動(dòng)力量。

6月，發(fā)改委召開擴(kuò)大制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款投放現(xiàn)場(chǎng)會(huì)，21家全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)均參加會(huì)議。二季度新一批專項(xiàng)債下發(fā)之后對(duì)基建配套貸款也有所帶動(dòng)。

后續(xù)，“十四五”規(guī)劃期間的多項(xiàng)重大工程項(xiàng)目預(yù)計(jì)將加快推進(jìn)，伴隨企業(yè)預(yù)期逐步改善、投資動(dòng)力恢復(fù)、貸款利率延續(xù)下行，企業(yè)部門的信貸需求增長(zhǎng)仍有支撐。

6月票據(jù)融資減少821億元，同比大幅少增1617億元，結(jié)構(gòu)較去年明顯優(yōu)化。6月1M票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率中樞為2.04%，環(huán)比5月季節(jié)性上移，顯示融資需求較好。但6月下旬，票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率走低，1M票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率曾一度下行至0.8%的低位水平，與較好的信貸投放總量有所背離，應(yīng)主要源于部分中小銀行信貸投放較弱，加大了表內(nèi)票據(jù)沖量力度，從而拉低了票據(jù)利率。

居民貸款明顯好轉(zhuǎn)，6月新增居民短貸與中長(zhǎng)貸均超4500億元，僅次于今年3月水平。6月居民貸款新增9639億元，同比大幅增加1157億元。其中，居民短貸和中長(zhǎng)貸分別增加4914、4630億元，同比分別多增632、463億元，均呈現(xiàn)較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

端午小長(zhǎng)假、“6.18”年中購(gòu)物節(jié)活動(dòng)對(duì)消費(fèi)起到支撐作用，降息落地進(jìn)一步刺激消費(fèi)需求，帶動(dòng)居民端貸款改善。此外，季末月銀行加大了促銷行為和消費(fèi)貸投放，也對(duì)居民貸款形成拉動(dòng)。

6月居民中長(zhǎng)貸新增量遠(yuǎn)超預(yù)期，與當(dāng)月地產(chǎn)銷售跌幅擴(kuò)大有所背離，應(yīng)主要與按揭早償受限放緩和居民中長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)貸延續(xù)增加有關(guān)。

6月，30個(gè)大中城市商品房成交面積、成交套數(shù)為1239.82萬(wàn)平方米、10.84萬(wàn)套，同比下跌33%和33.9%，跌幅擴(kuò)大。但在季末考核約束下，居民按揭早償可能階段性放緩，使得居民中長(zhǎng)貸較4-5月明顯改善。數(shù)據(jù)顯示，6月中下旬RMBS條件早償率指數(shù)自0.21回落至0.17，或與季末月份按揭早償被階段性約束限制有關(guān)，這一情況在今年3月也曾出現(xiàn)。此外，6月新增居民貸款中，不排除有相當(dāng)部分是與地產(chǎn)、消費(fèi)相關(guān)性較弱的經(jīng)營(yíng)性貸款。

在當(dāng)前居民購(gòu)房需求恢復(fù)偏慢下，半年末效應(yīng)過后，居民貸款可能會(huì)再度回落。房地產(chǎn)市場(chǎng)活躍度的提升、居民就業(yè)和收入預(yù)期的扭轉(zhuǎn)改善，仍需政策進(jìn)一步加力。

二、表內(nèi)信貸支撐下社融超出預(yù)期，政府債有所拖累

6月新增社融4.22萬(wàn)億元，環(huán)比大幅多增2.67萬(wàn)億元，高基數(shù)下同比少增9859億元。6月末社會(huì)融資規(guī)模存量為365.45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9%，增速較上月下行0.5個(gè)百分點(diǎn)。

高基數(shù)效應(yīng)下，6月新增社融雖同比少增，但在總量上仍超出市場(chǎng)預(yù)期。

結(jié)構(gòu)上，表內(nèi)人民幣貸款新增3.24萬(wàn)億元，位于高位，仍為新增社融的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。去年高基數(shù)下，政府債凈融資同比大幅縮量1.08萬(wàn)億元，成為社融的主要拖累。企業(yè)債券融資較上月季節(jié)性改善，凈融資水平與去年同期基本持平；委托、信托貸款和股票融資等實(shí)現(xiàn)同比多增。

6月政府債券融資新增5388億元，同比少增1.08萬(wàn)億元，主要因?yàn)槿ツ暾咭蟠蟛糠謱ｍ?xiàng)債要在二季度末發(fā)行完畢，政府債基數(shù)偏高。今年6月，地方債發(fā)行規(guī)模較上月有所上升，但遠(yuǎn)低于去年同期。wind數(shù)據(jù)顯示，6月全國(guó)地方債凈融資額為2385億元，較上月減少2667億元，較去年同期大幅減少12609億元。

后續(xù)，伴隨新一批專項(xiàng)債下發(fā)，地方債發(fā)行加快有望帶動(dòng)社融增速觸底回升。從部分省區(qū)市公布的2023年7月或三季度的地方政府債券發(fā)行計(jì)劃來看，融資開始逐步提速，社融支撐增強(qiáng)。

三、M2增速延續(xù)回落，但仍居高位，M2-M1剪刀差擴(kuò)大

6月M2同比增長(zhǎng)11.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個(gè)和0.1個(gè)百分點(diǎn)。去年同期高基數(shù)和貨幣創(chuàng)造偏慢下，6月M2同比增速延續(xù)回落。

但多因素影響下，M2增速仍居高位:一是6月信貸投放顯著回升，信貸派生力度仍強(qiáng)；二是穩(wěn)增長(zhǎng)背景下財(cái)政支出力度較大，對(duì)M2有所支撐，6月財(cái)政存款減少1.05萬(wàn)億元，同比多減6129億元。三是居民存款延續(xù)增長(zhǎng)。居民購(gòu)房支出明顯弱于往年，疊加提前還貸規(guī)模下降，6月住戶存款增加2.67萬(wàn)億元，同比多增1997億元。

下階段，在基數(shù)延續(xù)抬升、存款利率下調(diào)或引導(dǎo)居民儲(chǔ)蓄意愿逐步降低下，M2同比增速預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)下行。但考慮到當(dāng)前居民儲(chǔ)蓄仍在高位，流動(dòng)性水平相對(duì)充裕，M2增速的下行將是相對(duì)緩慢的過程。

6月M1同比增長(zhǎng)3.1%，增速分別比上月末和上年同期低1.6個(gè)和2.7個(gè)百分點(diǎn)，M2-M1剪刀差擴(kuò)大至8.2%。6月地產(chǎn)銷售跌幅擴(kuò)大，存款從居民到企業(yè)端的轉(zhuǎn)移減弱，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)壓力持續(xù)存在，企業(yè)和居民信心修復(fù)仍偏慢，資金活化程度有待進(jìn)一步提高。

四、前瞻:政策逐步加力下，信用有望延續(xù)穩(wěn)定擴(kuò)張

從金融數(shù)據(jù)可以看出，在季節(jié)性效應(yīng)和政策加力驅(qū)動(dòng)下，6月新增信貸明顯回升，信貸結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化。

但近期多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程總體放緩，終端需求仍不強(qiáng)，物價(jià)延續(xù)低位運(yùn)行，CPI同比增速降至0附近，PPI同比持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，M1繼續(xù)回落，市場(chǎng)主體活力不足、需求下行壓力仍大；此外，寬貨幣向?qū)捫庞玫膫鲗?dǎo)存在阻滯，亟需政策進(jìn)一步協(xié)同發(fā)力、加力穩(wěn)固，以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性。

在6月中旬央行降息之后，6月下旬國(guó)常會(huì)以及近期國(guó)務(wù)院召開的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家座談會(huì)上，均提出要實(shí)施一批針對(duì)性、組合性、協(xié)同性強(qiáng)的政策措施；6月30日，央行增加支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)額度2000億元，進(jìn)一步加大對(duì)“三農(nóng)”、小微和民營(yíng)企業(yè)金融支持力度；7月10日央行和國(guó)家金融監(jiān)督管理總局又決定延長(zhǎng)“房地產(chǎn)金融16條”有關(guān)政策的適用期限，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)存量融資展期，加大保交樓金融支持，均體現(xiàn)出穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策正在逐步發(fā)力。

政策加力和需求恢復(fù)，有望驅(qū)動(dòng)下半年信用穩(wěn)定擴(kuò)張，并進(jìn)一步提振市場(chǎng)主體信心、激發(fā)內(nèi)生投資和消費(fèi)需求，鞏固經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步回升的基礎(chǔ)。

本文源自:金融界