在前期反彈后，近兩周市場再度出現(xiàn)大幅下跌，指數(shù)再次探底，汽車、電子、電力設(shè)備等行業(yè)跌幅較大。市場弱勢的原因在于多重利空因素共振:一是當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等待期，目前公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大多不及預(yù)期，這包括社融、M2增速等金融數(shù)據(jù)，社零增速和工業(yè)增加值等經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)，以及房地產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資方面的數(shù)據(jù)。二是目前處于政策出臺(tái)空窗期，政治局會(huì)議后市場迎來密集政策表態(tài)，但近兩周缺乏強(qiáng)力政策出臺(tái)，我們認(rèn)為強(qiáng)力刺激政策出臺(tái)需要時(shí)間醞釀和論證，但這也導(dǎo)致一些投資者認(rèn)為政策力度不及預(yù)期。三是當(dāng)前市場缺乏增量資金，隨著近期美元再度強(qiáng)、中國經(jīng)濟(jì)低迷和人民幣貶值，外資再度出現(xiàn)了連續(xù)多日凈流出，這也使得本就緊張的A股資金面“雪上加霜”。

我們注意到7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度轉(zhuǎn)弱，依然疲軟。主要表現(xiàn)為工業(yè)、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)放緩，消費(fèi)、投資、出口轉(zhuǎn)弱。這一方面是內(nèi)外需求不足的原因，另一方面也是由于7月極端氣候因素對(duì)生產(chǎn)、消費(fèi)的沖擊。例如今年是我國1961年來第二高溫月，這對(duì)服務(wù)業(yè)的運(yùn)行和消費(fèi)活動(dòng)均構(gòu)成制約；同時(shí)臺(tái)風(fēng)“杜蘇芮”導(dǎo)致13省受災(zāi)，多地出現(xiàn)停產(chǎn)停工，破壞了正常工業(yè)生產(chǎn)秩序；此外PPI回落的滯后效應(yīng)，導(dǎo)致價(jià)格因素拖累投資、出口等名義增速。因此，我們認(rèn)為既要認(rèn)識(shí)到當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)面臨的困難和挑戰(zhàn)，也不應(yīng)該過度悲觀，考慮到刺激政策的出臺(tái)、各地房地產(chǎn)政策優(yōu)化落地、和物價(jià)水平回升，我們預(yù)計(jì)8-9月經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢。

我們認(rèn)為，影響A股的主要有內(nèi)外兩大因素:內(nèi)因在于中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程和逆周期調(diào)節(jié)政策的出臺(tái)力度，這影響的A股基本面和投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好；外因在于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期變化、美元指數(shù)強(qiáng)弱和美股走勢，這將影響全球估值定價(jià)和A股北向資金流入。近兩周內(nèi)外因素均不太有利，拖累了A股行情。

在投資上，我們認(rèn)為后續(xù)可注意內(nèi)外兩大因素變化:一是8-9月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，當(dāng)前投資者悲觀情緒逆轉(zhuǎn)，市場出現(xiàn)明顯反彈。二是美國未來數(shù)月到年底PPI和CPI同比有上行的可能，這或?qū)⑻嵘髽I(yè)和居民通脹預(yù)期，提高美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期并導(dǎo)致人民幣貶值和北上資金流出A股。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為目前市場機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前A股主要指數(shù)位置均已處于極低水平，市場估值水平明顯偏低，隱含風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較高，權(quán)益類資產(chǎn)具有較好的性價(jià)比。另一方面，市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行、匯率貶值、外部風(fēng)險(xiǎn)等利空因素都已有充分反映，A股繼續(xù)下跌空間不大。

當(dāng)前市場已經(jīng)處于底部區(qū)域，A股投資性價(jià)比較高，建議投資者低位布局。在A股目前“政策底”已經(jīng)明朗，經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，增量資金邊際改善的背景下，投資者可以把握進(jìn)攻機(jī)遇，增加權(quán)益類資產(chǎn)配置比例，逢低買入。重點(diǎn)看好:1)政策發(fā)力:金融、地產(chǎn)、高端白酒、商貿(mào)零售等；2)科技新趨勢:半導(dǎo)體、智能駕駛、算力硬件等。

風(fēng)險(xiǎn)提示:本文不構(gòu)成投資建議或意見，基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。