1、從信貸看降息

我們在4月5日的報告《預計3月新增貸款4萬億元左右》中做出了“預計3月份新增人民幣貸款4萬億元左右，且中長期貸款占比仍處于較高水平”的預測，今日公布的信貸數據驗證了我們的判斷。

事實上，本月的信貸數據已經是連續第三個月超出市場預期了。根據路透調研的結果，投資者對于今年1至3月新增信貸的預期中值分別為4.0、1.5、3.2萬億元，而實際值分別為4.9、1.8、3.9萬億元，均超過了預期值。

新增貸款的三月同比增速數據同樣是很好的，達到了27.1%的水平，雖然較上個月有所回落，但仍處于上行的大趨勢之中。新增企業中長期貸款的三月同比增速為74.8%，繼續處于較高的水平，體現出企業的投資意愿以及擴大生產的信心較強，這對于推動經濟運行持續整體好轉是至關重要的。以上數據說明信貸增長的總量以及結構皆可喜，足見今年以來貨幣政策的有力和高效。

此外，3月末票據利率走高說明該月信貸增長受到金融機構的主動控制，其中被壓抑的部分信貸需求較有可能在4月得到釋放。因此從當前情況看，4月信貸增長仍將保持供需兩旺的態勢。另外，受到去年4月信貸基數偏低的影響，今年4月人民幣貸款大概率會較去年同期大幅多增，但多增量將自5月起降低。

近期市場中存在著不小的MLF降息預期，并在此預期之下長端利率品的收益率快速下行。例如，今日10Y國債的收益率已由上周四的2.86%下行至2.82%，下行了4bp。我們認為，中長期來看MLF利率是會趨勢性下降的，但是未來半年內MLF降息的概率并不高。

我們一直認為，經濟運行和融資狀況分別是影響貨幣政策最根本和最直接的因素，而貨幣政策又是影響利率的核心變量。從經濟運行的狀況看，當前生產需求明顯改善，市場預期加快好轉。從融資市場的情況看，當前貨幣信貸連續多增且增長勢頭良好，企業貸款利率呈現穩中有降態勢。顯然，此時MLF降息的必要性和迫切性是不高的。

我們認為，近期利率品收益率具有小幅反彈的可能。除去今日公布的金融數據外，4月中旬陸續公布的數據中或仍有不少是偏強的，如若疊加MLF降息預期落空、繳稅等因素導致的資金利率階段性上行，那么屆時利率品將有可能承受一些調整的壓力。

2、風險提示

不理性的預期引發市場快速波動。

本報告從信貸看降息——2023年4月11日利率債觀察

報告發布日期:2023年4月11日

分析師:張 旭執業證書編號:S0930516010001