核心觀點(diǎn)

本周聚焦:

一季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖主要緣于疫后復(fù)蘇紅利驅(qū)動(dòng)，表現(xiàn)為生產(chǎn)恢復(fù)推動(dòng)出口形勢(shì)好轉(zhuǎn)，出行需求釋放催化下游消費(fèi)回暖。從行業(yè)表現(xiàn)看，制造業(yè)從去年四季度的“量?jī)r(jià)齊跌”轉(zhuǎn)向“量升價(jià)跌”，企業(yè)或從主動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)向被動(dòng)去庫(kù)。從景氣度邊際表現(xiàn)看，下游消費(fèi)制造gt;；中游裝備制造gt;；上游原材料加工；服務(wù)業(yè)中，交通運(yùn)輸、住宿餐飲、房地產(chǎn)等線下活動(dòng)回暖，但距離疫情前仍有一定差距。

向前看，考慮到疫后經(jīng)濟(jì)脈沖式修復(fù)放緩、海外總需求回落預(yù)期逐步兌現(xiàn)，消費(fèi)回暖和產(chǎn)業(yè)升級(jí)將成為推動(dòng)下一階段國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主線。

制造業(yè)、服務(wù)業(yè)是驅(qū)動(dòng)一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主因

從一季度GDP表現(xiàn)看，制造業(yè)，交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)等行業(yè)景氣度明顯提升，而建筑業(yè)景氣度回落，與年初出口數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)、服務(wù)消費(fèi)快速恢復(fù)、房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖而投資疲弱的特點(diǎn)相一致。

從制造業(yè)內(nèi)部來(lái)看，今年3月，制造業(yè)各行業(yè)景氣度普遍回暖，多數(shù)從去年12月的“量?jī)r(jià)齊跌”轉(zhuǎn)入“量升價(jià)跌”，指向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，供給端修復(fù)好于需求端，行業(yè)整體去庫(kù)進(jìn)程尚未結(jié)束。從行業(yè)景氣度邊際改善情況來(lái)看，下游消費(fèi)制造gt;；；；中游裝備制造gt;；；；上游原材料加工，煤炭行業(yè)景氣度表現(xiàn)為高位放緩。

下游消費(fèi)制造行業(yè)中，與出行、地產(chǎn)后周期相關(guān)的酒飲料茶、紡織服裝、文教娛、煙草、家具制造行業(yè)景氣度較高，部分行業(yè)表現(xiàn)為“量?jī)r(jià)齊升”。

中游裝備制造業(yè)行業(yè)景氣度居中，表現(xiàn)為“量升價(jià)跌”。從“量”維度看，電氣機(jī)械、專(zhuān)用設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備gt;；；；汽車(chē)制造、金屬制品gt;；；；通用設(shè)備、電子設(shè)備。

上游原材料加工行業(yè)景氣度改善幅度最弱，由于行業(yè)庫(kù)存水平偏高，多數(shù)行業(yè)仍然受到價(jià)格下跌的困擾，表現(xiàn)為“量升價(jià)跌”。從“量”維度看，有色金屬gt;；；；黑色金屬、非金屬礦物gt;；；；石油石化行業(yè)。

消費(fèi)回暖和產(chǎn)業(yè)升級(jí)或是推動(dòng)下一階段經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主線

一季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要受益于疫后復(fù)蘇紅利驅(qū)動(dòng)。需求方面，出行類(lèi)消費(fèi)快速?gòu)?fù)蘇，前期積壓的購(gòu)房、服務(wù)消費(fèi)需求得以釋放；供給方面，國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快推進(jìn)，生產(chǎn)端快速恢復(fù)，是推動(dòng)年初出口數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的重要原因。

進(jìn)入3月，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏有所放緩，指向疫后復(fù)蘇紅利驅(qū)動(dòng)邊際轉(zhuǎn)弱，隨著未來(lái)海外總需求回落的預(yù)期逐步兌現(xiàn)，后續(xù)驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的線索，大概率來(lái)自于消費(fèi)回暖和產(chǎn)業(yè)升級(jí)兩條主線。

一是，一季度居民收入向上修復(fù)，消費(fèi)傾向明顯回升，已經(jīng)高于2020-2022年疫情期間水平，同時(shí)信貸數(shù)據(jù)指向居民“去杠桿”勢(shì)頭緩和，未來(lái)消費(fèi)回暖的確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。預(yù)計(jì)交通、住宿、餐飲、娛樂(lè)等服務(wù)消費(fèi)有望持續(xù)修復(fù)，家電、家具、紡服等與出行及地產(chǎn)后周期相關(guān)的可選消費(fèi)也有望進(jìn)一步回暖。

二是，產(chǎn)業(yè)升級(jí)路徑驅(qū)動(dòng)下，汽車(chē)和“新三樣”產(chǎn)品出口優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)，有望維持出口韌性；隨著下游消費(fèi)穩(wěn)步修復(fù)、二季度PPI同比觸底回升，制造業(yè)企業(yè)盈利有望向上修復(fù)，企業(yè)將從主動(dòng)去庫(kù)逐步轉(zhuǎn)向被動(dòng)去庫(kù)、主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，設(shè)備投資需求有望改善，推動(dòng)中游裝備制造景氣度維持高位。

風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)力度不及預(yù)期；海外需求超預(yù)期回落。

一、節(jié)后消費(fèi)降溫，帶動(dòng)CPI漲幅明顯回落

一、本周聚焦:疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有哪些結(jié)構(gòu)性特征？

1.1 制造業(yè)、服務(wù)業(yè)是驅(qū)動(dòng)一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主因

一季度我國(guó)GDP總量實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)，指向疫后復(fù)蘇背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。但不同于海外國(guó)家疫后復(fù)蘇的規(guī)律，本輪國(guó)內(nèi)疫后復(fù)蘇發(fā)生在外需回落、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展、居民前期“去杠桿”的過(guò)程中，因此驅(qū)動(dòng)疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力量并不均衡，行業(yè)分化特征明顯。因此，我們重點(diǎn)從行業(yè)層面，觀測(cè)當(dāng)前各行業(yè)景氣度水平。

從GDP不變價(jià)觀測(cè)各行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，今年一季度制造業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)景氣度明顯提升，而建筑業(yè)景氣度回落，與年初出口數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)、服務(wù)消費(fèi)快速恢復(fù)、房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖而投資疲弱的情況相一致。

我們以2019年為基期計(jì)算各年份的復(fù)合增速，觀察各行業(yè)增加值變化。

今年一季度第一產(chǎn)業(yè)增加值增速為3.6%，低于去年四季度的4.9%，但仍高于2019年、2020年全年增速，與近年來(lái)加快建設(shè)農(nóng)業(yè)強(qiáng)國(guó)，推進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化的目標(biāo)有關(guān)。

今年一季度第二產(chǎn)業(yè)增加值增速升至5.4%，高于去年四季度的4.4%。其中，制造業(yè)迎來(lái)較快復(fù)蘇，增加值增速提升至5.9%，高于去年四季度的4.7%，但低于2021年全年增速，與去年下半年之后外需轉(zhuǎn)弱、居民商品消費(fèi)恢復(fù)偏慢有關(guān)。而建筑業(yè)景氣度明顯回落，增加值增速回落至1.9%，低于去年四季度的3.1%，主要受房地產(chǎn)新開(kāi)工拖累。

今年一季度第三產(chǎn)業(yè)增加值增速小幅升至4.7%，略高于去年四季度的4.6%，但相較疫情前仍存在產(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活動(dòng)恢復(fù)，交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)增加值增速明顯提升，自去年四季度的3.4%升至5.9%，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐飲業(yè)增加值增速小幅回升，盡管高于疫情三年來(lái)的平均增速，但絕對(duì)水平不及2019年，指向供給水平恢復(fù)較慢。而受益于新房和二手房銷(xiāo)售回暖，今年一季度房地產(chǎn)業(yè)增加值增速回正至2.3%。

1.2 制造業(yè)領(lǐng)域復(fù)蘇分化，中下游改善幅度好于上游

對(duì)于行業(yè)景氣度的觀測(cè)，我們采用量與價(jià)格(各行業(yè)工業(yè)品價(jià)格增速)分別作為供需的衡量指標(biāo)。主要選取28個(gè)主要行業(yè)自2019年以來(lái)的月度數(shù)據(jù)，首先將各行業(yè)增加值增速調(diào)整為以2019年為基期的復(fù)合增速，其次計(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位數(shù)水平，通過(guò)對(duì)比2022年12月和2023年3月的分位數(shù)水平，捕捉其邊際變化。

今年3月，制造業(yè)各行業(yè)景氣度出現(xiàn)普遍回暖，多數(shù)從去年12月的“量?jī)r(jià)齊跌”轉(zhuǎn)入“量升價(jià)跌”，指向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，供給端修復(fù)好于需求端，行業(yè)整體去庫(kù)進(jìn)程尚未結(jié)束。從行業(yè)景氣度邊際改善情況來(lái)看，下游消費(fèi)制造gt;；；；中游裝備制造gt;；；；上游原材料加工，煤炭行業(yè)景氣度呈現(xiàn)高位放緩情況。

下游消費(fèi)制造行業(yè)中，與出行、地產(chǎn)后周期相關(guān)的行業(yè)景氣度最高，部分行業(yè)步入“量?jī)r(jià)齊升”階段。今年3月，與居民外出消費(fèi)相關(guān)的，酒飲料茶、紡織服裝、文教娛樂(lè)的量?jī)r(jià)分位數(shù)水平均處在高景氣度區(qū)間，煙草、家具制造行業(yè)也呈現(xiàn)“量?jī)r(jià)齊升”的特征；食品制造景氣度有所回落，農(nóng)副加工行業(yè)表現(xiàn)為“量?jī)r(jià)齊跌”，食品制造行業(yè)表現(xiàn)為“量升價(jià)跌”，二者價(jià)格下跌主要與高庫(kù)存水平有關(guān)，今年2月，庫(kù)存同比均處在2016年以來(lái)90%以上分位數(shù)水平；而隨著防疫需求的降溫，醫(yī)藥制造業(yè)景氣度有所回落，表現(xiàn)為“量跌價(jià)平”。

中游裝備制造業(yè)行業(yè)景氣度居中，均表現(xiàn)為“量升價(jià)跌”。一方面與原材料成本下跌有關(guān)，另一方面，也與年初外需表現(xiàn)好于內(nèi)需，部分行業(yè)仍在去庫(kù)進(jìn)程有關(guān)。其中，電氣機(jī)械、專(zhuān)用設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備工業(yè)增加值增速改善幅度最大，受益于國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、出口優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的韌性驅(qū)動(dòng)；其次是汽車(chē)制造、金屬制品，改善幅度最弱的是通用設(shè)備、電子設(shè)備，與房地產(chǎn)新開(kāi)工強(qiáng)度較弱、消費(fèi)電子行業(yè)周期性走弱有關(guān)。

上游原材料加工行業(yè)景氣度改善幅度偏弱，由于行業(yè)庫(kù)存水平偏高，多數(shù)行業(yè)仍受制于價(jià)格下跌的困擾，表現(xiàn)為“量升價(jià)跌”。其中，有色金屬行業(yè)生產(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以來(lái)70%分位數(shù)水平，但受全球大宗商品下行周期影響，價(jià)格依舊承壓；隨著年初建筑業(yè)施工回暖，相關(guān)的黑色金屬、非金屬制品景氣度提升，但由于庫(kù)存水平偏高，價(jià)格仍處在下跌區(qū)間，拖累整體盈利水平；石化鏈條行業(yè)生產(chǎn)水平普遍回暖，但分位數(shù)水平仍處在50%以下的景氣度偏低區(qū)間，今年由于能源危機(jī)緩解，產(chǎn)品價(jià)格相較去年同期也出現(xiàn)普遍下跌。

煤炭開(kāi)采景氣度仍處在高位，但出現(xiàn)邊際放緩，生產(chǎn)及價(jià)格水平同步回落。這與去年以來(lái)行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張有關(guān)，今年2月，煤炭開(kāi)采產(chǎn)成品庫(kù)存同比處在2016年以來(lái)94%分位數(shù)水平。

1.3 消費(fèi)回暖和產(chǎn)業(yè)升級(jí)或是推動(dòng)下一階段經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主線

一季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要受益于疫后復(fù)蘇紅利。一方面，消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)后，出行類(lèi)消費(fèi)快速?gòu)?fù)蘇，前期積壓的購(gòu)房、服務(wù)性需求得以釋放；另一方面，國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快推進(jìn)，保證供給端的快速恢復(fù)，是推動(dòng)年初出口數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的重要原因。

進(jìn)入3月，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏有所放緩，指向疫后紅利釋放效果轉(zhuǎn)弱，隨著未來(lái)海外總需求回落的預(yù)期逐步兌現(xiàn)，后續(xù)驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的線索，大概率來(lái)自于消費(fèi)回暖和產(chǎn)業(yè)升級(jí)兩條主線。

一是，隨著居民收入提升和消費(fèi)意愿改善，未來(lái)消費(fèi)回暖的確定性進(jìn)一步增強(qiáng)，交通、住宿、餐飲、娛樂(lè)等服務(wù)消費(fèi)，以及家電、家具、紡服等可選消費(fèi)景氣度均有望提升。

從一季度居民收入和消費(fèi)數(shù)據(jù)看，居民收入增速提升，消費(fèi)傾向開(kāi)始回升，已經(jīng)高于2020-2022年，但尚未修復(fù)至疫情前水平。以2019年為基期的復(fù)合增速看，今年一季度，全國(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4%，高于去年四季度的5.6%，居民人均消費(fèi)支出增速提升至5.0%，高于去年四季度的3.0%。一季度居民平均消費(fèi)傾向?yàn)?2.0%，已經(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9%，但距離2019年同期的65.2%仍有一定差距。未來(lái)隨著服務(wù)業(yè)恢復(fù)持續(xù)向好，有望帶動(dòng)相關(guān)就業(yè)崗位加快恢復(fù)，進(jìn)一步提振居民消費(fèi)意愿。

從居民存貸款數(shù)據(jù)看，居民儲(chǔ)蓄意愿有所減弱，消費(fèi)和投資信心正在筑底。今年以來(lái)，居民儲(chǔ)蓄意愿有所減弱，“去杠桿”勢(shì)頭緩和。從存款數(shù)據(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051億元，低于1-2月9375億元的同比增量均值，也低于2022年6617億元的月均同比增量。從貸款數(shù)據(jù)看，3月居民部門(mén)新增凈融資同比多增4859億元，其中，短期信貸同比多增2246億元，中長(zhǎng)期信貸同比多增2613億元。居民部門(mén)新增凈融資連續(xù)2個(gè)月維持同比擴(kuò)張，指向居民預(yù)期可能正在筑底，“去杠桿”勢(shì)頭開(kāi)始放緩。今年第一季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶(hù)問(wèn)卷調(diào)查結(jié)果顯示，傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民占58.0%，比上季度減少3.8個(gè)百分點(diǎn)；傾向于“更多消費(fèi)”和“更多投資”的居民分別占23.2%和18.8%，均分別高于上季度的22.8%、15.5%，同樣也指向居民儲(chǔ)蓄意愿降低、消費(fèi)和投資意愿提升。

二是，產(chǎn)業(yè)升級(jí)路徑驅(qū)動(dòng)下，汽車(chē)和“新三樣”產(chǎn)品出口優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)，以及相關(guān)行業(yè)設(shè)備投資更新，有望推動(dòng)中游裝備制造景氣度維持高位。

一方面，今年一季度國(guó)內(nèi)出口數(shù)據(jù)回暖，除與歐美供需缺口短期走闊、國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快推進(jìn)外，也受益于RCEP政策紅利持續(xù)釋放，以及汽車(chē)和“新三樣”產(chǎn)品出口優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)。今年在海外總需求回落背景下，我國(guó)與RCEP國(guó)家貿(mào)易往來(lái)加強(qiáng)、以及新能源產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化，有望維持裝備制造領(lǐng)域出口韌性。

另一方面，企業(yè)盈利下滑和庫(kù)存高位，對(duì)制造業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)造成一定壓力。但隨著下游消費(fèi)穩(wěn)步修復(fù)、二季度PPI同比觸底回升，制造業(yè)企業(yè)盈利有望向上修復(fù)。目前看，電氣機(jī)械等裝備制造業(yè)去庫(kù)進(jìn)程已進(jìn)入下半場(chǎng)，今年1-2月專(zhuān)用設(shè)備、通用設(shè)備產(chǎn)成品庫(kù)存增速呈現(xiàn)觸底反彈。隨著需求回暖、盈利修復(fù)，企業(yè)將從主動(dòng)去庫(kù)逐步轉(zhuǎn)向被動(dòng)去庫(kù)、主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，設(shè)備投資需求將隨之提升。

二、海外觀察

2.1金融與流動(dòng)性數(shù)據(jù):各國(guó)國(guó)債收益率多數(shù)上行

美國(guó)10年期國(guó)債收益率上行。本周美國(guó)10年期國(guó)債收益率3.57%，較上周末上行5BP，其中通脹預(yù)期較上周下行2BP，實(shí)際收益率1.29%，較上周末上升7BP。法國(guó)10年期國(guó)債收益率較上周末上行5BP至2.99%，德國(guó)10年期國(guó)債收益率較上周末上行7BP至2.44%，日本10年期國(guó)債收益率較上周末上行2BP至0.48%(截至4月20日)，英國(guó)10年期國(guó)債收益率較上周末上行20BP 至3.86%(截至4月19日)。

美國(guó)10y-2y國(guó)債收益率利差收窄。本周美國(guó)10年期和2年期國(guó)債期限利差為-0.60%，較上周下行4BP。美國(guó)AAA級(jí)企業(yè)期權(quán)調(diào)整利差較上周末持平為0.55%，美國(guó)高收益?zhèn)跈?quán)調(diào)整利差較上周末上行11BP至4.54%。

2.2全球市場(chǎng):全球股市漲跌分化，大宗商品價(jià)格普跌

全球股市漲跌分化。本周，歐洲股市普漲，法國(guó)CAC40、英國(guó)富時(shí)100、德國(guó)DAX分別上漲0.76%、0.54%、0.47%，意大利富時(shí)MIB下跌0.45%。美股全線下跌，標(biāo)普500、道瓊斯工業(yè)指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌0.10%、0.23%、0.42%。亞洲股市分化，俄羅斯RTS、新西蘭標(biāo)普50、日經(jīng)225分別上漲3.69%、0.40%、0.25%，澳洲標(biāo)普200、韓國(guó)綜合指數(shù)、上證指數(shù)、恒生指數(shù)分別下跌0.43%、1.05%、1.11%、1.78%。

大宗商品價(jià)格普跌。其中，LME鋁上漲0.71%，其余大宗商品價(jià)格普跌。COMEX黃金、COMEX白銀、CBOT小麥、LME銅、SHFE螺紋鋼、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME鋅、DCE焦煤、ICE布油、DCE鐵礦石、NYMEX RBOB汽油分別下跌1.08%、1.20%、1.21%、2.69%、2.71%、3.34%、3.42%、3.61%、4.85%、4.86%、5.28%、5.86%、9.25%。

2.3 央行觀察:美歐加息步伐或?qū)⒗^續(xù)

4月19日，美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書(shū)公布，顯示近幾周美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)陷入停滯，通脹和招聘活動(dòng)放緩，信貸渠道變窄。褐皮書(shū)稱(chēng)，最近幾周美國(guó)總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)幾乎沒(méi)有變化，幾個(gè)轄區(qū)指出在不確定性增加和對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂加劇之際，銀行收緊了貸款標(biāo)準(zhǔn)。近期美國(guó)總體物價(jià)水平溫和上升，但價(jià)格上漲速度或有所放緩。

美聯(lián)儲(chǔ)官員表示為應(yīng)對(duì)高通脹，加息步伐或?qū)⒗^續(xù)。4月21日，美聯(lián)儲(chǔ)哈克稱(chēng)，需要進(jìn)一步收緊政策來(lái)應(yīng)對(duì)高通脹，加息結(jié)束后美聯(lián)儲(chǔ)將需要在一段時(shí)間內(nèi)維持利率穩(wěn)定。同日美聯(lián)儲(chǔ)梅斯特表示，預(yù)計(jì)今年貨幣政策將需要進(jìn)一步進(jìn)入限制性區(qū)域，終端利率或?qū)⒏哂?%，具體取決于經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)的發(fā)展。

2.4 海外政策:歐洲“芯片法案”落地；美財(cái)長(zhǎng)耶倫強(qiáng)調(diào)美國(guó)“國(guó)家安全”

4月18日，歐洲理事會(huì)和歐洲議會(huì)通過(guò)了一項(xiàng)臨時(shí)政治協(xié)議，就涉及430億歐元補(bǔ)貼的《The EU Chips Act》最終版本達(dá)成一致。法案目標(biāo)是到2030年，歐盟擬動(dòng)用430億歐元資金提振半導(dǎo)體行業(yè)，以將歐盟占全球半導(dǎo)體制造市場(chǎng)的份額從10%提升至至少20%；大幅提升芯片制造工藝，建立歐盟的半導(dǎo)體供應(yīng)鏈，并與美國(guó)和亞洲同行競(jìng)爭(zhēng)。

4月20日，美國(guó)眾議院議長(zhǎng)麥卡錫表示，正在推出一份債務(wù)上限相關(guān)立法措施。白宮需要開(kāi)始就債務(wù)上限進(jìn)行談判；眾議院共和黨希望提高債務(wù)上限并削減支出；正在推出一份債務(wù)上限相關(guān)立法措施；債務(wù)法案將設(shè)法收回未使用的防疫資金用于日常開(kāi)支；法案將減少對(duì)國(guó)稅局的撥款，并結(jié)束綠色產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼措施。

4月20日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫就中美關(guān)系發(fā)表講話，表明美國(guó)無(wú)意與中國(guó)脫鉤，但未來(lái)仍將強(qiáng)調(diào)“國(guó)家安全”。耶倫宣稱(chēng)，任何與中國(guó)脫鉤的努力都將是“災(zāi)難性的”，美國(guó)尋求與中國(guó)建立“建設(shè)性和公平的經(jīng)濟(jì)關(guān)系”。但“當(dāng)美國(guó)利益受到威脅時(shí)”，美國(guó)將堅(jiān)定地捍衛(wèi)國(guó)家安全，即使以犧牲中美關(guān)系為代價(jià)。在國(guó)際關(guān)系中，耶倫表示美中兩國(guó)有必要“坦誠(chéng)討論棘手問(wèn)題”，比如幫助面臨債務(wù)問(wèn)題的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家等。

三、國(guó)內(nèi)觀察

3.1上游:原油、銅價(jià)環(huán)比上漲

原油價(jià)格環(huán)比上漲，環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正。2023年4月以來(lái)，WTI原油價(jià)格環(huán)比上漲10.06%，環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，由上月的-4.54%轉(zhuǎn)正為本月的10.06%，最新月度均價(jià)為80.75美元/桶。布倫特原油價(jià)格環(huán)比上漲7.14%，環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，由上月的-5.18%轉(zhuǎn)正為本月的7.14%，最新月度均價(jià)為84.87美元/桶。

銅價(jià)、鋁價(jià)環(huán)比上漲，銅、鋁庫(kù)存同比下降。2023年4月以來(lái)，銅價(jià)環(huán)比上漲0.86%，環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，由上月的-1.33%轉(zhuǎn)正為本月的0.86%，庫(kù)存同比下降51.71%，降幅相對(duì)上月擴(kuò)大44.13個(gè)百分點(diǎn)。鋁價(jià)環(huán)比上漲2.25%，環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，由上月的-5.26%轉(zhuǎn)正為本月的2.25%，庫(kù)存同比下降10.57%，降幅縮窄15.36個(gè)百分點(diǎn)。

3.2中游:水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升，螺紋鋼價(jià)格環(huán)比下跌，庫(kù)存同比下降

水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比上升。4月以來(lái)，全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲2.27%，增幅縮小0.92個(gè)百分點(diǎn)。華北、東北、華東、中南、西北以及西南各區(qū)價(jià)格指數(shù)環(huán)比分別為:3.18%、0%、0.91%、3.79%、0.01%以及3.80%。

螺紋鋼價(jià)格環(huán)比下跌，庫(kù)存同比下降，鋼坯庫(kù)存同比上漲。2023年4月以來(lái)，螺紋鋼價(jià)格環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，環(huán)比由上月的0.96%轉(zhuǎn)負(fù)為-4.55%。螺紋鋼庫(kù)存同比下降15.42%，跌幅相對(duì)上月縮窄3.26個(gè)百分點(diǎn)。鋼坯庫(kù)存同比上漲64.88%，增幅縮小157.85個(gè)百分點(diǎn)。

3.3下游:商品房成交面積增幅縮窄，豬價(jià)菜價(jià)下跌，水果價(jià)格上漲

商品房成交面積增幅縮窄。2023年4月以來(lái)，商品房成交面積上漲64.71%，增幅縮窄12.17個(gè)百分點(diǎn)。其中，一線、二線、三線城市商品房成交面積同比分別為:97.11%、59.75%以及36.2%，同比變動(dòng)幅度分別為36.86、-6.71以及-117.7個(gè)百分點(diǎn)。

土地成交面積跌幅收窄。2023年4月以來(lái)，百城土地供應(yīng)面積同比增速為5.80%，上月為-12.02%；土地成交面積同比增速為-0.12%，上月為-13.41%；土地成交溢價(jià)率為5.50%，較上月上漲1.99個(gè)百分點(diǎn)。

豬肉、蔬菜價(jià)格下跌，水果價(jià)格上漲。2023年4月以來(lái)，豬肉價(jià)格環(huán)比下跌5.08%至19.54元/公斤，跌幅相對(duì)上月擴(kuò)大2.6個(gè)百分點(diǎn)。蔬菜價(jià)格環(huán)比下跌8.22%至4.89元/公斤，跌幅縮窄0.55個(gè)百分點(diǎn)。水果價(jià)格環(huán)比上漲0.14%至7.89元/公斤，增幅縮小4.54個(gè)百分點(diǎn)。

乘用車(chē)日均零售銷(xiāo)量增幅擴(kuò)大。4月以來(lái)，乘用車(chē)日均零售銷(xiāo)量同比增加17.39%，增幅擴(kuò)大16.26個(gè)百分點(diǎn)。批發(fā)銷(xiāo)量同比增加15.64%，增幅擴(kuò)大8.26個(gè)百分點(diǎn)。

3.4流動(dòng)性:貨幣市場(chǎng)利率趨勢(shì)分化，國(guó)債利率普遍下行

貨幣市場(chǎng)利率趨勢(shì)分化，國(guó)債利率普遍下行。2023年4月以來(lái)，R001較上月末下行36bp至2.29%；R007較上月末下行120bp至2.51%；DR001較上月末上行46bp至2.27%；DR007較上月末下行12bp至2.27%。一年期國(guó)債利率較上月末下行8bp至2.19%。十年期國(guó)債利率較上月末下行2bp至2.83%。一年期AAA+企業(yè)債利率較上月末下行3bp至2.7%。十年期AAA+企業(yè)債利率較上月末下行5bp至3.34%。

3.5國(guó)內(nèi)政策:發(fā)改委強(qiáng)調(diào)提振消費(fèi)持續(xù)回升的動(dòng)力；國(guó)資委強(qiáng)調(diào)著力發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

4月19日，國(guó)家發(fā)展改革委舉行4月份新聞發(fā)布會(huì)，強(qiáng)調(diào)要提振消費(fèi)持續(xù)回升的動(dòng)力。接下來(lái)將重點(diǎn)做好四方面工作:一是，研究起草關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的政策文件，圍繞大宗消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)、農(nóng)村消費(fèi)等重點(diǎn)領(lǐng)域；二是，下大力氣穩(wěn)定汽車(chē)消費(fèi)，大力推動(dòng)新能源汽車(chē)下鄉(xiāng)；三是，會(huì)同有關(guān)方面優(yōu)化就業(yè)、收入分配和消費(fèi)全鏈條良性循環(huán)促進(jìn)機(jī)制；四是，研究制定關(guān)于營(yíng)造放心消費(fèi)環(huán)境的政策文件。

4月19日，國(guó)資委黨委召開(kāi)擴(kuò)大會(huì)議，強(qiáng)調(diào)推動(dòng)國(guó)資央企著力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。會(huì)議認(rèn)為，要更好推動(dòng)國(guó)資央企在中國(guó)式現(xiàn)代化新征程中走在前列，著力提升科技自立自強(qiáng)水平，提升自主創(chuàng)新能力；著力發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，加快推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)；抓好新一輪國(guó)企改革深化提升行動(dòng)組織實(shí)施，高水平參與共建“一帶一路”。

4月20日，工信部舉辦發(fā)布會(huì)介紹一季度工業(yè)和信息化發(fā)展?fàn)顩r，表示下一步將制定實(shí)施重點(diǎn)行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)的工作方案。一是營(yíng)造良好產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境，落實(shí)落細(xì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策舉措，抓實(shí)抓細(xì)部省協(xié)作、部門(mén)協(xié)同；二是推動(dòng)出口保穩(wěn)提質(zhì)，加大對(duì)制造業(yè)外貿(mào)企業(yè)的支持力度，配合有關(guān)部門(mén)落實(shí)好穩(wěn)外貿(mào)政策舉措；三是促進(jìn)內(nèi)需加快恢復(fù)，以高質(zhì)量供給促進(jìn)消費(fèi)；四是持續(xù)增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能，加快戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。

四、財(cái)經(jīng)日歷

五、風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)力度不及預(yù)期；海外需求超預(yù)期回落。