對(duì)于那些押注去年全球債券漲勢(shì)將全面延續(xù)的投資者，近期可謂遭受到殘酷的現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)。對(duì)美國(guó)基準(zhǔn)利率在“更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持在高位”的激進(jìn)預(yù)期發(fā)酵，加上本周公布的火熱通脹數(shù)據(jù)，全面抹去自從2023年以來(lái)全球主權(quán)債務(wù)指數(shù)曾高達(dá)4.2%的回報(bào)率，有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”稱號(hào)的10年期美債收益率一度接近4.6%。最新數(shù)據(jù)顯示，彭博匯編的“全球政府主權(quán)債券指數(shù)”今年以來(lái)已下跌4.7%。

由于2023年年末以及今年年初押注美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期持續(xù)升溫，今年年初利率期貨市場(chǎng)一度押注美聯(lián)儲(chǔ)今年將降息150個(gè)基點(diǎn)。在買盤力量和降息預(yù)期的強(qiáng)力支撐之下，全球債券投資者們則在去年年末“債券狂歡”浪潮之中經(jīng)歷了連續(xù)24個(gè)月下跌后的勉強(qiáng)正向債券價(jià)格回報(bào)。

然而，隨著連續(xù)3個(gè)月超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)凸顯美國(guó)經(jīng)濟(jì)的彈性以及通脹粘性，利率期貨市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的降息押注一度低至25個(gè)基點(diǎn)，與年初的150個(gè)基點(diǎn)預(yù)期以及CPI公布前的75個(gè)基點(diǎn)相差甚遠(yuǎn)，并且市場(chǎng)押注首次降息時(shí)機(jī)從年度的一度押注3月大幅推遲至11月，晚于CPI公布前夕市場(chǎng)押注的6月。足以見得看跌美債等主權(quán)債券的情緒正全面回歸。

“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”又要掀起巨浪?

對(duì)利率預(yù)期最為敏感的2年期美債收益率在周四美股交易盤中一度升穿5%重要關(guān)口，為去年11月以來(lái)首次，有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”稱號(hào)的10年期美債收益率周四則一度飆升至4.59%。道明證券指出，美國(guó)10年期國(guó)債收益率可能達(dá)到5%，甚至更高水平。

在2023年10月份，“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”一度升破5%這一具有里程碑意義的整數(shù)關(guān)口，狂飆至2007年以來(lái)的最高水平。10年期美債收益率在2023年下半年以一己之力全面擾動(dòng)全球各大風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)走勢(shì)，如今10年期美債收益率重拾上行趨勢(shì)，不由得令市場(chǎng)擔(dān)心會(huì)否再度重創(chuàng)股票、加密貨幣等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格。

從理論層面來(lái)看，10年期美債收益率則相當(dāng)于股票市場(chǎng)中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率指標(biāo)r。在其他指標(biāo)未發(fā)生明顯變化，甚至在4月美股財(cái)報(bào)季可能偏向預(yù)期下行的情況下，分母水平越高或者持續(xù)于歷史高位運(yùn)作，估值處于高位的全球科技股、高風(fēng)險(xiǎn)公司債、風(fēng)險(xiǎn)較高的新興市場(chǎng)貨幣等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值面臨坍塌之勢(shì)。

麥格理集團(tuán)駐新加坡的策略師Gareth Berry表示:“風(fēng)險(xiǎn)在于損失可能會(huì)擴(kuò)大。”“一個(gè)關(guān)鍵的危險(xiǎn)信號(hào)是，過(guò)度按市值計(jì)價(jià)的損失可能導(dǎo)致債券市場(chǎng)被迫進(jìn)一步拋售。”

彭博匯編的衡量全球政府債務(wù)的債券價(jià)格指標(biāo)自1月份以來(lái)下跌了4.7%，抹去2023年以來(lái)曾實(shí)現(xiàn)的全部回報(bào)，主要原因是投資者目前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將僅僅降息一次甚至不降息，這與此前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)從3月份開始降息逾150個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期大相徑庭。

施羅德駐悉尼固定收益副主管Kellie Wood表示:“我認(rèn)為10年期美債收益率達(dá)到5%或更高并非是不可能的。”Wood指出，該公司還在為“美聯(lián)儲(chǔ)今年根本不降息的可能性”做準(zhǔn)備。

來(lái)自美國(guó)頂級(jí)資產(chǎn)管理公司先鋒集團(tuán)的高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Shaan Raithatha近日表示，該機(jī)構(gòu)的基本假設(shè)是美聯(lián)儲(chǔ)在2024年不會(huì)降息。

日本央行——全球債市的關(guān)鍵影響者

此外，在日本央行17年來(lái)首次加息后，債券市場(chǎng)也面臨來(lái)自日本金融機(jī)構(gòu)的壓力。如果日本國(guó)債收益率因日本央行加息預(yù)期而持續(xù)上行，日本國(guó)債和美債之間的收益率差值進(jìn)一步收縮，這可能導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)重返日本債市，而不是在海外承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)。

在最后一個(gè)負(fù)利率錨點(diǎn)解除后，此舉加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)日本國(guó)債收益率上升的信心。日本金融機(jī)構(gòu)擁有龐大的海外債券規(guī)模，比如日本是美債第一大持有者，若本國(guó)較高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率促使日本海外資產(chǎn)從全球債市回流至日本國(guó)內(nèi)債市，全球國(guó)債的基準(zhǔn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率或?qū)⒊掷m(xù)上行。

如果周四的美債標(biāo)售有任何指導(dǎo)意義，那么美債拋售仍有延續(xù)的空間。30年期美國(guó)國(guó)債的拍賣需求平平，盡管其收益率是過(guò)去10年來(lái)最高的之一。這是一個(gè)最新的跡象，表明在美國(guó)本周公布的通脹數(shù)據(jù)導(dǎo)致國(guó)債收益率大幅飆升后，投資者對(duì)于重返美債市場(chǎng)存在疑慮，擔(dān)心后續(xù)拍賣會(huì)否出現(xiàn)更高的收益率數(shù)字。

看多美債的機(jī)構(gòu)嗅到買入良機(jī)

盡管如此，一些投資機(jī)構(gòu)仍在尋找美債價(jià)格收復(fù)失地的買入邏輯。來(lái)自瑞銀全球財(cái)富管理的策略師們預(yù)計(jì)，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開始放松貨幣政策時(shí)，美債將有很大的上漲空間，而TwentyFour Asset Management的策略師們表示，全球范圍的投資者也可能正在尋求逢低買入美債資產(chǎn)。

?“市場(chǎng)可能出現(xiàn)一些波動(dòng)跡象，隨著降息的前景逐漸被市場(chǎng)消化。” TwentyFour 駐倫敦的投資組合經(jīng)理Felipe Villarroel在報(bào)告中寫道。“最終，如果像我們認(rèn)為的那樣，這只是一個(gè)降息時(shí)機(jī)的延遲，我們將押注市場(chǎng)參與者將利用拋售作為買入機(jī)會(huì)，從而限制價(jià)差拋售的劇烈程度。”

但對(duì)于從悉尼到東京的美國(guó)國(guó)債投資者們來(lái)說(shuō)，美國(guó)居高不下的通脹仍是一個(gè)主要擔(dān)憂，這支持了美債價(jià)格下跌可能將延續(xù)的看跌觀點(diǎn)。

比如道明證券的財(cái)聯(lián)社Prashant Newnaha是預(yù)測(cè)美債價(jià)格可能進(jìn)一步下跌的看跌者。這位駐新加坡的策略師表示:“我們的感覺(jué)是，除非美聯(lián)儲(chǔ)官員改變他們的立場(chǎng)至寬松派，并且讓風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)注意到，否則固定收益資產(chǎn)的拋售還有更大的空間。美國(guó)10年期國(guó)債收益率攀升至5%甚至更高的水平并非不可能。”