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上市10天后，永安期貨遭頭部券商唱空。

2022年的第一個交易日，永安期貨低開低走，連續兩個交易日跌停。

消息面上，中信證券非銀團隊于1月3日發布研報《期貨龍頭，但不便宜》，并在報告中指出永安期貨當前估值較高，股價相對市場存在下跌超過10%以上的風險，給予賣出評級，目標價為22元/股較永安期貨2021年12月31日收盤價，約有逾41%的下跌空間

對比此前華金證券，華鑫證券，華泰證券等均給予永安期貨買入評級，中信證券的賣出評級和市場唱多基調形成鮮明對比。

正如這次看空永安期貨一樣，中信證券也曾罕見看空中國人保A股，并一語成讖。基于這一“硬傷”，財通證券或許才與浙江產業基金解除了一致行動人關系，并放棄了對永安期貨的控股地位。

日前，中信證券罕見看空中國人保A股，并給予了賣出評級，預計合理估值區間為每股4.71~5.38元，預計未來一年潛在下跌空間超過53.9%此前，中國人保A股股價在26個交易日里累計暴漲149%截至2021年12月29日收盤，中國人保A股報收于4.71元/股，達到了當年中信證券給出的目標價下限

截至1月4日收盤，永安期貨收報33.77元/股，距離中信證券研報的目標價仍有近35%的下跌空間。

估值分歧何在

永安期貨成立于1992年，注冊資本13.1億元，第一大股東為財通證券，持股30.18%日前，永安期貨登陸上交所主板，成為繼南華期貨，瑞達期貨后第三家在A股上市的期貨企業，上市當天收漲44%，隨后5個交易日連續漲停

中信證券認為，按照2021年12月31日收盤價，永安期貨市值達546億元，對應2022年為4.4倍PB，35倍PE，即便是行業龍頭但估值已經偏高。

從估值依據來看，券商之間分歧體現在對永安期貨業務模式和盈利空間判斷不同。

中信證券認為，期貨公司商業模式和證券公司本質一樣，目前永安期貨以通道型業務為主，競爭同質化嚴重以目前證券行業和頭部券商為參照，按市凈率估值，永安期貨的合理估值區間為1.2~1.7倍PB，對應公司2022年合理市值150億~213億元

華泰證券研報則認為，永安期貨風險管理業務規模與創利能力增強，預計其他業務收入分別為312.70億元，360.82億元，408.43億元，利潤率分別為2.50%，2.55%，2.60%并預計公司2021~2023年歸母凈利潤同比增加12%，14%，11%

溢價水平測算上，中信證券認為從短中期看，期貨行業仍處于景氣階段，永安期貨盈利和資本有望繼續保持龍頭地位，再給予公司50%估值溢價，對應合理估值區間為225億~320億元，對應2022年PB為1.8~2.6倍，市盈率為14~20倍。

創新業務增長乏力

縱觀期貨整個期貨行業發展趨勢，期貨經營機構正從傳統經紀商向集風險管理，資產管理，投資咨詢等功能于一體的衍生品綜合服務商轉型。

也正如中信證券研報所指出的，伴隨著期貨行業經紀業務競爭加劇，費率持續下行，期貨公司傳統通道服務逐步入口化，探索多元化增值和創新業務成為行業共識未來期貨公司的轉型方向也與頭部券商相同，逐步提高資本消耗型業務凈資產收益率和發展輕資本業務

但是從財報來看，永安期貨創新類業務成效有限，資產管理業務增速低于同行。

財報數據顯示，資管業務方面，2020年永安期貨資產管理業務凈收入增長率為14.7%，南華期貨，瑞達期貨2020年資產管理業務凈收入增長率為234%，266%。。

此外，公司經紀主業份額也開始出現下滑。

2018年以來，永安期貨公司經紀業務市場份額總體處于下滑趨勢其中在上期所的市場份額從2018年的2.3%下降至2021年上半年的1.4%，在鄭商所的市場份額從2018年的2.4%下降至2021年上半年的1.7%，在大商所的市場份額從2018年的3.0%下降至2021年上半年的1.8%，在中金所的市場份額從2018年的2.2%下降至2021年上半年的1.85%