2021年年報符合預期，2022年一季報略低于預期按照重述口徑，公司2021年實現營收787億元，歸母凈利潤122億元，符合我們預期，1Q22歸母凈利潤29.7億元，略低于我們的預期2021年利潤增長主要是由于制造業復蘇，下游煤炭需求旺盛，折舊費用減少1Q22利潤下降主要是大秦線運量減少，成本相對剛性公司擬于2021年派發股息0.48元/股，對應股息率6.9%考慮到人工和材料成本的剛性增長，我們下調2022/23年歸母凈利潤預測5.2/0.8%至12.6/118億元，并引入2024年110億元的預測基于公司2018年至今PE中樞8.6x和2022E EPS，我們仍維持目標價7.3元維持買入評級2021年回顧:煤炭運輸供需兩旺2021年，大秦線貨運量達4.21億噸，同比增長4.0%，帶動公司收入/毛利同比增長8.8/21.8%，黃碩鐵路完成運量3.64億噸，為公司貢獻投資收益32億元，同比增長1.2%，郝集鐵路公司歸屬虧損同比收窄3億元需求方面，2021年國內煤炭消費量將同比增長4.6%供給方面，全國原煤產量同比增長5.7%，煤炭產區繼續向山西，陜西，內蒙古集中，增加了西煤東運需求，煤炭進口同比增長6.3%2021年全國鐵路煤炭運輸量同比增長8.8%，其中郝集鐵路快速裝車居民出行意愿增強2021年，公司旅客發送量同比增長19.5%，客運收入同比增長29%Q22回顧:疫情拖累煤炭需求公司1Q21收入/毛利/凈利潤同比下降6/21/18%，主要原因:1)大秦線貨運量下降3.4%，2)人工等成本相對剛性，成本只降低1%供給方面，1Q22全國原煤產量同比增長10.3%，4Q21增加的煤礦產能逐步釋放，需求方面，火電發電量同比增長1.3%，東部沿海省份出現聚集性疫情，工業用電需求不旺從競爭結構來看，1Q22國鐵電煤發送量同比增長6.5%(中國國鐵集團有限公司)，大秦鐵路下降，神華自有鐵路也有所下降，可能與東部沿海地區疫情以及郝集，唐寶鐵路競爭有關2—4Q展望:國際能源短缺，確保供應或推動交通量達到較高水平在保障煤炭供應的大背景下，4月20日，中國例會提出今年新增煤炭產能3億噸的目標，2—4Q可能帶動鐵路運輸需求增加受俄烏沖突和海外經濟復蘇影響，進口煤價格高企導致國內外煤價倒掛，導致1Q22進口煤同比下降24%進口煤的減少增加了國內煤炭運輸的需求目前大秦線貨車溜車事故影響已經減弱我們預計2022/2023/2024年大秦線運量為4.3/4.3/4.3億噸風險:經濟快速下行，浩集/唐保/瓦里鐵路分流，高速公路放松