得益于線上名人產(chǎn)品，如冷敷，綠膜，蝦青素，積雪草面膜等，婦兒佳實現(xiàn)了近50%的凈利潤率，毛利率超過80%醫(yī)用口罩的盈利能力其實和茅臺不相上下

不過讓這家東北企業(yè)苦惱的是，醫(yī)用口罩是特殊場景下的細分市場，天花板不高再加上公司長期以來輕R&D，重營銷的策略，拳頭產(chǎn)品很難成長為人氣，將新產(chǎn)品推入費用漩渦

惡性循環(huán)拖慢了富爾嘉。

急劇增長

付家謀的上市讓市場側(cè)目畢竟東北終于來了一只消費股

其實早些年，婦兒佳的前身華新藥業(yè)只是一家藥品銷售企業(yè)。

華新藥業(yè)，1996年成立于哈爾濱，主要從事哈爾濱三聯(lián)生產(chǎn)的注射用長春西汀，注射用利福霉素鈉等藥品的批發(fā)業(yè)務SZ)實際控制人為張立國

2012年以來，專業(yè)護膚市場整體呈現(xiàn)良好的發(fā)展勢頭華新藥業(yè)發(fā)現(xiàn)了這一趨勢，將護膚品調(diào)整為公司的發(fā)展方向

華新藥業(yè)攜手合作伙伴，于2014年底完成了醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復貼的研發(fā)合作方負責產(chǎn)品注冊和生產(chǎn)，華新藥業(yè)取得了婦兒佳商標，用于市場推廣和銷售

2016年，哈三聯(lián)獲得醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復貼的產(chǎn)品注冊證，并于當年9月成為華新藥業(yè)獨家生產(chǎn)合作伙伴。

次年，華新藥業(yè)實際控制人單獨成立哈爾濱富爾佳科技有限公司，承接華新藥業(yè)的護膚品業(yè)務。

于2021年初，富爾嘉收購張立國擁有的富爾嘉公司100%股權在此之前，復地佳向哈爾濱三聯(lián)采購產(chǎn)品并銷售給復地佳，復地佳與公司存在關聯(lián)交易和同業(yè)競爭

同時，獨家合伙人哈三聯(lián)以其持有的北興藥業(yè)100%股權向富爾嘉增資，完成后持有公司5%的股份。

此次收購使富爾嘉增加了化妝品和醫(yī)療器械生產(chǎn)業(yè)務，并在R&D，生產(chǎn)和銷售的各個方面擁有完整的產(chǎn)業(yè)但也給公司帶來了5.66億元的商譽

利潤強勁，但增長困難。

2021年9月，富爾嘉披露IPO招股書，向創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)起沖擊經(jīng)過多輪詢價和數(shù)次更新招股說明書，終于在9月8日召開

公司主要業(yè)務包括兩大類，醫(yī)療器械敷料產(chǎn)品和功能性護膚品以透明質(zhì)酸鈉和膠原蛋白為主，主要以膏狀和膜狀產(chǎn)品為主，同時也介紹了水，精華和乳液，噴霧和凍干粉等其他形式

2020年，公司貼片產(chǎn)品銷量在貼片護膚市場排名第一，市場份額為21.3%其中，醫(yī)療器械敷料產(chǎn)品市場份額為25.9%，排名第一，帶貼膜的功能性護膚品占比16.6%，位居市場第二

就算你沒用過富爾嘉的修復補丁，你也大概率看過它在各種渠道的推廣依靠小紅書種草，在各種平臺推流量，帶貨直播，富爾嘉的很多面膜都被做成網(wǎng)絡名人產(chǎn)品

網(wǎng)絡名人的特點使得該公司利潤豐厚2021年公司綜合毛利率為81.95%，遠高于甜菜堿，創(chuàng)二生物，華西生物(行情688363，診斷股)等核心同業(yè)

2021年，公司營業(yè)收入16.5億元，歸母凈利潤8.06億元，凈利潤率達到驚人的48.85%，在行業(yè)內(nèi)無與倫比。

在超強盈利的基礎上，公司分紅時很大方2019年和2020年現(xiàn)金分紅分別為1.2億元和9.22億元——10.42億元現(xiàn)金分紅在報告期內(nèi)實際派發(fā)

可是，最近幾年來，富爾嘉遭遇了增長危機公司重組后，最近兩年營業(yè)收入增長率分別為18.07%和4.08%，歸母凈利潤增長率分別為—2.00%和24.38%

今年前三季度，預計營業(yè)收入同比增長7.5%至12.0%剔除近1億元補貼后，預計扣非后凈利潤同比增長僅為0.5%至7.0%

其中，醫(yī)療器械業(yè)務規(guī)模穩(wěn)定，2019—2021年化妝品業(yè)務收入分別為4.24億元，7.05億元和7.22億元增速明顯放緩，再加上盈利能力下降，意味著富爾嘉的業(yè)績神話開始松動

梳理后發(fā)現(xiàn)，專業(yè)護膚的市場趨勢并未改變，上市公司貝瑟尼，華西生物業(yè)績保持持續(xù)快速增長。

關注R&D和市場營銷。

為什么只有富爾嘉遭遇成長瓶頸。

根本原因是在婦兒家深度布局的專業(yè)護膚貼片市場是特殊場景下的典型細分市場，天花板明顯。

最近幾年來，我公司旗艦產(chǎn)品冷敷貼片和綠膜銷量下滑，蝦青素氨甲環(huán)酸貼片增長停滯好在我們公司順應潮流，推出了新產(chǎn)品積雪草舒緩貼，保持了整體銷量

大單品的策略很難維持在這種趨勢下，公司應該增加R&D投資，更新產(chǎn)品，重新煥發(fā)冷敷和綠膜的光彩

相反，公司R&D投入極低，2019年至2021年分別為60.39萬元，147.97萬元和524.29萬元，分別占營業(yè)收入的0.04%，0.09%和0.32%。

2021年，貝瑟尼在R&D上花費1.13億元，占營業(yè)收入的2.56%，華西生物R&D成本為2.84億元，占比5.75%。

截至2021年底，富爾嘉共有員工441人，其中R&D人員僅6人，無法與同行業(yè)公司相比。

事實上，富爾嘉的成功很大程度上依賴于前期不知名的合作伙伴和后期的哈爾濱三聯(lián)公司，公司技術優(yōu)勢不大。

其在消費市場迅速崛起的主要原因是基于互聯(lián)網(wǎng)平臺的成功營銷。

以2021年為例，公司的宣傳推廣費為2.36億元，大部分花在電商平臺的服務費和推廣費上。

付嘉應對增長危機的方法相對直接它推出新品牌Hubreath，并投入營銷費用，希望用新產(chǎn)品推動業(yè)績增長

同樣的故事還會重演嗎。