盈虧同源，這是資本市場(chǎng)上顛撲不破的定律可轉(zhuǎn)債投資的二級(jí)債基也是如此

統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年二季度末，可轉(zhuǎn)債占二級(jí)債基資產(chǎn)凈值的10.5%與一季度相比，可轉(zhuǎn)債占比上升1.8個(gè)百分點(diǎn)由于可轉(zhuǎn)債兼具股票性質(zhì)和債基性質(zhì)，成為以固定收益+為賣點(diǎn)的二級(jí)債基的重要進(jìn)攻武器但在權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)整時(shí)，可轉(zhuǎn)債的債基并非固若金湯，有時(shí)還可能成為二級(jí)債基波動(dòng)的放大器

可轉(zhuǎn)債是屠龍刀還是雙刃劍經(jīng)歷過(guò)市場(chǎng)波動(dòng)的基金經(jīng)理和投資者的答案越來(lái)越清晰

記者了解到，在市場(chǎng)行情和監(jiān)管要求等多重壓力下，二級(jí)債基對(duì)可轉(zhuǎn)債的敞口趨嚴(yán)有基金經(jīng)理甚至表示，可轉(zhuǎn)債投資將以債基為主，品種也將倒向穩(wěn)健標(biāo)的也有基金經(jīng)理認(rèn)為，短期博弈將成為下一階段可轉(zhuǎn)債的操作重點(diǎn)

熱衷于公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)成為公募基金的重要投資對(duì)象華創(chuàng)證券報(bào)告稱，公募基金持有的可轉(zhuǎn)債市值持續(xù)增長(zhǎng)，整體倉(cāng)位上升2022年二季度末，公募基金持有的可轉(zhuǎn)債市值為2781.32億元，較上季末增加232.87億元，增長(zhǎng)9.14%

在具體細(xì)分的基金產(chǎn)品中，在固定收益+的招牌下，二級(jí)債基顯然是可轉(zhuǎn)債投資的核心力量華創(chuàng)證券研報(bào)指出，按照最新分類，截至二季度末，可轉(zhuǎn)債基金持有的可轉(zhuǎn)債市值為350.86億元，環(huán)比下降8.05%同期，二級(jí)債基持有的可轉(zhuǎn)債市值為1236.27億元，環(huán)比上漲15.60%同期，一級(jí)債基持有的可轉(zhuǎn)債市值為492.42億元，環(huán)比上漲9.49%，混合型基金持有的可轉(zhuǎn)債市值共計(jì)669.15億元，環(huán)比上漲12.72%國(guó)鑫證券研究報(bào)告顯示，截至今年二季度末，可轉(zhuǎn)債占二級(jí)債資產(chǎn)凈值的比例為10.5%，轉(zhuǎn)債占比較一季度上升1.8個(gè)百分點(diǎn)

具體來(lái)看，數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，共有373只混合債二級(jí)基金持有可轉(zhuǎn)債其中，易方達(dá)穩(wěn)健收益，景順長(zhǎng)城景益李爽，易方達(dá)安心回報(bào)，博時(shí)信用債，浙商豐利增強(qiáng)持有的可轉(zhuǎn)債市值超過(guò)50億元，二級(jí)債基持有的200只可轉(zhuǎn)債市值占基金資產(chǎn)凈值的比例超過(guò)10%

從持有可轉(zhuǎn)債的行業(yè)分布來(lái)看，平安證券研究報(bào)告顯示，截至今年二季度末，可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位超過(guò)10%的固定收益+基金中，前五大重工業(yè)分別是銀行，石油石化，交通運(yùn)輸，非銀金融和公共事業(yè)。

如果把目光放在二級(jí)債基身上，可以發(fā)現(xiàn)重債轉(zhuǎn)債行業(yè)集中在部分行業(yè)的特征更加突出，二級(jí)債基選擇在轉(zhuǎn)債投資上抱團(tuán)取暖數(shù)據(jù)顯示，基金持有數(shù)量最多的轉(zhuǎn)債中，共有170只二級(jí)債基持有尹素轉(zhuǎn)債，總市值為71.6億元，65只持有興業(yè)轉(zhuǎn)債，總市值67.65億元，41只持有南銀轉(zhuǎn)債，總市值37.02億元，其中35只持有杭州銀行可轉(zhuǎn)債，總市值33.13億元

整體來(lái)看，可轉(zhuǎn)債投資是增加二級(jí)債基收益的重要手段數(shù)據(jù)顯示，截至9月25日，今年以來(lái)收益超過(guò)4%的二級(jí)債基中，華商豐利增強(qiáng)丁凱，華泰白銳增利，招商安慶二季度末持有的可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位分別為88.41%，70.33%，48.02%與一季度末相比，三只基金的可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位分別增加了11.46，26.57和12.02%

可轉(zhuǎn)債是二級(jí)債基獲取超額收益的重要手段現(xiàn)在，‘固定收益+’產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈一方面是基金經(jīng)理在投資可轉(zhuǎn)債時(shí)確實(shí)看好這個(gè)品種，另一方面也有同類產(chǎn)品的標(biāo)桿競(jìng)爭(zhēng)因素去年以來(lái)，對(duì)可轉(zhuǎn)債的整體操作增加了配置從這個(gè)意義上說(shuō)，整個(gè)二級(jí)債基的‘業(yè)績(jī)基準(zhǔn)’因可轉(zhuǎn)債的加入而得到提升一位公募基金經(jīng)理告訴記者

債務(wù)質(zhì)量受到挑戰(zhàn)。

但是，可轉(zhuǎn)債投資并不是所有二級(jí)債基的屠龍道。

數(shù)據(jù)顯示，在22只可轉(zhuǎn)債持股比例超過(guò)80%的二級(jí)債基中，截至二季度末，只有長(zhǎng)城九月C，華商豐利增強(qiáng)丁凱A和C今年以來(lái)收益為正，整體平均收益為—4.17%。

經(jīng)過(guò)二季度以來(lái)的市場(chǎng)調(diào)整，二級(jí)債基的表現(xiàn)已經(jīng)有了很大的改觀數(shù)據(jù)顯示，截至9月25日，在7月以來(lái)的市場(chǎng)震蕩中，上述22只二級(jí)債基的平均收益為—3.52%，華商豐利增強(qiáng)丁凱A，C在此期間的收益分別為4.63%，4.56%長(zhǎng)城C 7月1日至9月25日的回報(bào)為—5.92%基金二季報(bào)顯示，長(zhǎng)城九月債券二季度末可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位為93.95%，前五大債券投資標(biāo)的為奧東轉(zhuǎn)債，財(cái)通轉(zhuǎn)債，興業(yè)轉(zhuǎn)債，蘇星轉(zhuǎn)債，豐21轉(zhuǎn)債上述五只可轉(zhuǎn)債的公允價(jià)值占基金資產(chǎn)凈值的比例均超過(guò)7%

從中信建投轉(zhuǎn)債指數(shù)來(lái)看，該指數(shù)在4月底階段性見(jiàn)底后，繼續(xù)上漲8月中旬創(chuàng)出階段性高點(diǎn)后，近期迅速掉頭向下統(tǒng)計(jì)顯示，一季度中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌8.36%，二季度該指數(shù)上漲4.68%截至9月23日，該指數(shù)自第三季度以來(lái)已下跌2.38%

可轉(zhuǎn)債的整體調(diào)整，一方面是受到權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)震蕩調(diào)整的影響，另一方面是可轉(zhuǎn)債的債務(wù)質(zhì)量越來(lái)越受到市場(chǎng)各方的挑戰(zhàn)因?yàn)榧仁枪善庇质莻鶆?wù)，所以可轉(zhuǎn)債在博弈中的情況比較復(fù)雜

2017年之前，市場(chǎng)上的可轉(zhuǎn)債比較少2017年后，整體市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)大現(xiàn)在可轉(zhuǎn)債有400多只，市值接近萬(wàn)億從信用評(píng)級(jí)的分布來(lái)看，過(guò)去可轉(zhuǎn)債的外部評(píng)級(jí)集中在AA+和AAA，現(xiàn)在大部分可轉(zhuǎn)債的評(píng)級(jí)都在AA以下華寶基金混合資產(chǎn)部副總經(jīng)理李棟梁表示

深圳一位基金經(jīng)理表示，可轉(zhuǎn)債投資正在打破以往的粗放式，進(jìn)入精細(xì)化研究和投資階段長(zhǎng)期以來(lái)，公募基金一直享受可轉(zhuǎn)債投資的‘貝塔’，挖掘‘阿爾法’的能力是次要因素在公募基金配置可轉(zhuǎn)債時(shí)，整體是廣泛的，對(duì)單個(gè)債券的細(xì)化研究不會(huì)是重中之重因?yàn)槭袌?chǎng)資金活躍，公募基金這種在可轉(zhuǎn)債投資上以中長(zhǎng)期價(jià)值為特征的基金，可以順利地把自己手中的籌碼倒向市場(chǎng)博弈資金該基金經(jīng)理表示

該基金經(jīng)理也直言，換個(gè)角度研究和投資后，可以發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)債投資有更豐富，更復(fù)雜的內(nèi)涵當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)向一個(gè)方向演變時(shí)，投資只能觀察有限的一面當(dāng)它開(kāi)始向許多方向轉(zhuǎn)變時(shí)，投資的廣度和深度就會(huì)擴(kuò)大

當(dāng)股票性質(zhì)和債務(wù)底部都受到更嚴(yán)格的考驗(yàn)時(shí)，公募基金的可轉(zhuǎn)債投資需要為自己找到一個(gè)新的錨。

記者采訪多位專注可轉(zhuǎn)債投資的基金經(jīng)理后發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)的變化下，他們的選擇明顯分化具體來(lái)說(shuō)，一些基金經(jīng)理知道可轉(zhuǎn)債投資會(huì)跌到更深的價(jià)值選擇，投資標(biāo)的穩(wěn)定，持有期更長(zhǎng)等因素被他們看重，其他基金經(jīng)理則傾向于偏博弈陣營(yíng)伴隨著近期可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的調(diào)整，他們將投資重點(diǎn)放在了類似的市場(chǎng)博弈機(jī)會(huì)上

憑證選擇需要細(xì)化。

李棟梁表示，可轉(zhuǎn)債的可償還特性主要是指其具有一定的票息期限和信用評(píng)級(jí)，因此可轉(zhuǎn)債的純債價(jià)值可以根據(jù)同期限，同評(píng)級(jí)的信用債的到期收益進(jìn)行折算，作為其債基可轉(zhuǎn)債進(jìn)取的一面是指可轉(zhuǎn)債中有一些期權(quán)，其中最有價(jià)值的是兩個(gè)，一個(gè)是轉(zhuǎn)股價(jià)格的修改權(quán)，一個(gè)是股權(quán)的轉(zhuǎn)換如果可轉(zhuǎn)債的價(jià)格已經(jīng)漲到一個(gè)比較高的水平，這段時(shí)間可轉(zhuǎn)債的波動(dòng)會(huì)非常大可轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲，實(shí)際上防御性會(huì)比之前降低，同時(shí)價(jià)格波動(dòng)會(huì)加大

從這個(gè)角度來(lái)看，股債并舉的可轉(zhuǎn)債投資應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)變化更加敏感。

那么，基金機(jī)構(gòu)如何看待可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值呢。

農(nóng)基彭必和認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債加權(quán)均價(jià)近期已降至120元，接近今年6月中旬的水平從市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正在持續(xù)修復(fù)，消費(fèi)，工業(yè)，基建修復(fù)好于預(yù)期，在經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇跡象明顯之前，利率大概率保持窄幅波動(dòng)，流動(dòng)性保持合理充裕短期來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)的無(wú)主線風(fēng)格仍將延續(xù)，策略上可考慮增持價(jià)值導(dǎo)向的穩(wěn)健品種，增強(qiáng)防御性目前很多高價(jià)標(biāo)的估值水平被大幅壓縮，對(duì)應(yīng)的正股波動(dòng)劇烈，單個(gè)券種的選擇需要細(xì)化

彭必和認(rèn)為，在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可控的背景下，可以低位布局優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，逆周期角度發(fā)揮正股的潛在彈性彭必和強(qiáng)調(diào)了四個(gè)機(jī)會(huì)一是10月份將進(jìn)入三季報(bào)業(yè)績(jī)披露期，盈利高增長(zhǎng)動(dòng)力相對(duì)確定的光伏，風(fēng)電等高景氣增長(zhǎng)軌道仍是主線二是半導(dǎo)體行業(yè)有望回暖，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上游的金屬，化工，材料等板塊但需要注意美聯(lián)儲(chǔ)收緊對(duì)種植品種的抑制第三，從困境反轉(zhuǎn)邏輯來(lái)看，消費(fèi)板塊邊際彈性較大，屬于價(jià)格安全緩沖較好，正股潛在彈性較高的一類，以豬周期和可選消費(fèi)標(biāo)的為主第四，經(jīng)濟(jì)回暖背景下，市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)主題的預(yù)期進(jìn)一步增強(qiáng)，可關(guān)注政策相關(guān)方向，如地產(chǎn)鏈條，新舊基建品種等

對(duì)于近期的投資策略，CICC建議，第一，估值的重要性應(yīng)該排在正股之前，二是反向投資的必要性不強(qiáng)即使在1—2個(gè)月的時(shí)間維度，以目前可轉(zhuǎn)債的估值和可轉(zhuǎn)債的性質(zhì)，投資者的等待成本也會(huì)遠(yuǎn)高于股票投資者這個(gè)時(shí)候我們需要承認(rèn)，對(duì)于大量的成長(zhǎng)軌道品種來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在仍然不是介入的好時(shí)機(jī)CICC的研究報(bào)告稱