在債券市場上，融資總量與結(jié)構(gòu)哪個(gè)更重要。

超出信貸預(yù)期主要是因?yàn)槠髽I(yè)的短期貸款沖動(dòng)中長期貸款同比增幅仍然不大，實(shí)物融資需求疲軟

在財(cái)政存款的擾動(dòng)下，M2與社會(huì)融資的利差擴(kuò)大，資產(chǎn)荒的局面并未得到有效緩解。

私人部門對(duì)杠桿和寬信貸的需求較弱，這將制約寬信貸的質(zhì)量，需要進(jìn)一步的政策關(guān)懷，以刺激私人部門的貸款需求反彈5月份，雖然信貸和社會(huì)融資數(shù)據(jù)超預(yù)期，但主要是受政府部門加杠桿和企業(yè)短期貸款回暖的推動(dòng)企業(yè)和居民中長期貸款仍然疲軟融資質(zhì)量改善不足，寬信貸推進(jìn)仍有障礙，對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用會(huì)降低需要在政策上進(jìn)一步發(fā)力，包括房貸利率下調(diào)的空間，進(jìn)一步刺激貸款需求的恢復(fù)，改善融資結(jié)構(gòu)

對(duì)于債券市場，更多關(guān)注的是融資結(jié)構(gòu)雖然信用社大幅超預(yù)期，但對(duì)債市影響總體有限，短期內(nèi)債市仍以震蕩為主后續(xù)關(guān)注融資結(jié)構(gòu)何時(shí)改善社會(huì)融資增速代表融資總量，企業(yè)中長期貸款代表融資結(jié)構(gòu)從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，社會(huì)融資觸底對(duì)長期利率的領(lǐng)先地位具有不確定性，領(lǐng)先時(shí)間具有不確定性而企業(yè)中長期貸款余額增速更多的是對(duì)長期利率的指示性當(dāng)企業(yè)中長期貸款融資增速開始上升時(shí)，長期利率會(huì)出現(xiàn)短時(shí)間的同步或滯后這背后的邏輯是，當(dāng)企業(yè)長期融資開始出現(xiàn)趨勢性改善時(shí)，說明經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動(dòng)能開始恢復(fù)此時(shí)，央行的貨幣政策可能會(huì)逐漸回歸中性，甚至收緊，從而給利率帶來上行風(fēng)險(xiǎn)目前的融資結(jié)構(gòu)仍不合理，因此雖然財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)超預(yù)期，但對(duì)債市的影響是可控的后續(xù)關(guān)注融資結(jié)構(gòu)的變化，可以跟蹤居民的房地產(chǎn)銷售面積目前房地產(chǎn)銷售面積沒有趨勢性變化，因此債券市場短期風(fēng)險(xiǎn)仍然可控

風(fēng)險(xiǎn):貨幣寬松不及預(yù)期，疫情快速緩解，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度超預(yù)期。