近期A股市場起伏不定，債券市場卻持續迎來“火熱盛夏”行情。在債券市場整體收益率出現大幅下行的同時，全市場信用利差也在持續壓縮。

在當下“債牛”暗戰正酣之際，中國證券報記者了解到，債券私募機構對于短中期債市的投資心態卻相對糾結。一方面，受訪私募對于債市中期走向預期積極；另一方面，在具體策略應對和組合、久期等方面的構建上，“攻不忘守”的投資思路成為多家債券私募的策略“主流”。

信用債收益率持續下行

潼驍投資固定收益部副總經理吳迪認為，今年信用債市場的“資產荒”特征十分明顯。國內信用債市場經歷2022年年末的超調后，市場情緒在今年年初開始修復，疊加流動性邊際寬松，推動信用債收益率持續下行。其中，今年1至2月，在理財產品、公募基金等機構“短久期下沉策略”和“高等級拉久期”策略持續搶籌等因素的共同驅動下，信用債收益率全線下行，信用利差演繹修復式壓縮行情。3月以來，隨著利率債收益率的進一步下行，信用債收益率進一步下行。不過，市場信用利差出現分化:低等級表現好于高等級，中長久期表現好于短久期。

甄投資產投資經理李玄軼分析指出，今年債市持續走強的關鍵因素來自于“交易降息預期”。一方面，存款利率的下降有利于存款釋放，推動居民消費，帶動實業投資；另一方面，目前10年期國債收益率已被交易至2.75%一線，且已經低于央行MLF利率。“無風險利率正在下行，但市場目前并不能找到明確的降息信號，促使近期利率債品種進一步走牛。”

市場趨勢預期積極

從前述多家受訪債券私募對于債市的中期研判來看，各方對于市場的預期仍保持積極。

知名百億債券私募銀葉投資固收副總監徐立強稱，目前消費端和投資端仍需進一步發力，逆周期調節政策還有可能進一步加碼。由此，信用債品種目前仍有一定配置價值。

從機構博弈角度來看，據招商證券監測統計，僅在4月當月，公募基金、理財、保險等資金合計凈買入信用債規模達3300億元左右。其中，公募基金買入1年期以上信用債的力度明顯加大，理財資金的發力，則更多集中在到期期限在1年內的短債。

吳迪表示，目前支撐債市的兩大主要利多因素仍在延續。一是當下流動性寬松，商業銀行不僅自身加大了債券的配置，還通過金融市場部等部門增加對基金的配置。二是各方對未來貨幣環境存在寬松預期。一方面美聯儲加息大概率已是強弩之末，另一方面為提振經濟，今年貨幣環境的寬松力度預計不會小于去年。

“加杠桿”分歧隱現

值得注意的是，盡管前述多家債券私募對于債市的中期走向普遍抱有“正面研判”，但在目前的最新策略應對上，卻難言全面積極。產業債中行業的選擇、個券信用等級、組合久期等因素，仍然是各方的重要考量。此外，對加杠桿的考量，債券私募行業也同樣存在分歧。

徐立強透露，目前銀葉投資在信用債個券的篩選上，主要是從宏觀判斷出發，在行業層面選擇具體的方向和個券。在此之中，盡管該機構對于信用債市場整體保持積極，但相對會重點關注邊際上有改善的二級行業，從中尋找行業信用利差收窄的機會，例如航空業、餐飲旅游業等。

吳迪認為，當前“信用債的供需矛盾”短時間預計難以緩解，市場信用利差由此或將維持低位；但在目前中高等級、中長久期信用債利差壓縮至歷史較低分位的背景下，信用利差進一步壓縮的空間有限，信用債拉久期策略的性價比下降，需要精選個券適當防御。從具體應對策略而言，該機構中期將以高等級城投債作為核心配置，結合產品負債端來適當搭配短久期、中低評級城投債獲取收益。建議配置長久期的中高評級城投債，同時搭配一定杠桿。

李玄軼表示，后續會考慮適當拉長持倉久期來對沖收益率的下行，在品種方面會以中高評級信用債作為新配置主力，同時重點關注到前期調整趨于充分、性價比更高的可轉債品種。可以適當進行“加杠桿”操作，不過“杠桿水平”要根據不同產品及委托人資金的特性，來控制杠桿比例及負債久期。