近日，伯克希爾A等幾只美股“暴跌”超99%，雖然紐約證券交易所認(rèn)定這是技術(shù)故障，取消了低價(jià)交易，但有不少投資者因采用“市價(jià)單”并融資買入，一度造成幾百萬甚至上千萬的巨虧，隨后證券經(jīng)紀(jì)商或取消了相關(guān)交易，或承擔(dān)了部分損失。

這些投資者驚魂未定，抄底卻導(dǎo)致巨虧如此“過山車”般的經(jīng)歷，讓我們不得不審視其中的疑點(diǎn)，重視中美融資交易制度的差異，至少避免在A股、港股和美股的投資上不犯常識性的錯(cuò)誤，也啟發(fā)我們用新的視角看待投資者保護(hù)。

筆者多方采訪和梳理發(fā)現(xiàn)，我們熟悉的證券交易賬號，包括現(xiàn)金賬號、融資賬戶、基金賬號，A股和港股美股市場的開戶門檻、融資比例、風(fēng)險(xiǎn)控制等都存在較大差異，至少包括以下幾方面:

第一，港股美股融資賬戶的開戶門檻，幾乎沒有資產(chǎn)限制，不像A股投資者開通融資融券賬戶需要至少50萬元的證券資產(chǎn)，還需進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測評，而港股美股只需要線上簽約填表即可，甚至一些證券經(jīng)紀(jì)商直接在APP上設(shè)置默認(rèn)開通融資賬戶，造成一些投資者開通了融資賬號自己卻不知情。

杜先生堅(jiān)稱自己只是現(xiàn)金賬號，余額只有1萬港元等值美元，但最終融資買入伯克希爾負(fù)債近500萬，不排除他實(shí)際開通了融資賬號而不自知。若說完全沒有資產(chǎn)門檻，也不盡然，一位雪盈證券的客戶曾先生融資賬號顯示資產(chǎn)要求為2000美元，但相比A股的50萬元幾乎可以忽略不計(jì)。

第二，港股美股可以進(jìn)行循環(huán)融資，這是目前香港中資券商的通行做法，融資比例最高可達(dá)3—4倍，并且擔(dān)保比例視各家經(jīng)紀(jì)商自行判斷。所謂循環(huán)融資，即將所持有的股票進(jìn)行抵押融資，融資之后買入的股票，還可以繼續(xù)作為抵押品再次融資，如此循環(huán)反復(fù)，融資比例最高可達(dá)3—4倍。

舉個(gè)例子，一位投資者持有100萬市值的騰訊控股，假設(shè)擔(dān)保折算率是70%，則可向券商融資70萬，然后再次買入騰訊，再次進(jìn)行抵押融資，又可以融資49萬，繼續(xù)買入股票，又繼續(xù)循環(huán)進(jìn)行融資，這樣一來循環(huán)融資，最高比例就可以達(dá)到3倍。若折算率更高，那么融資比例還可以更高達(dá)到4倍。A股場內(nèi)融資制度當(dāng)然不可能達(dá)到這么高的杠桿，按照相關(guān)規(guī)定，最低維持擔(dān)保比例為130%。

這就可以理解，為何此次抄底伯克希爾A的一些投資者出現(xiàn)巨虧而被平倉，還欠下幾百萬的債務(wù)，正是因?yàn)椴涣私饷拦傻娜谫Y杠桿和操作漏洞，還有個(gè)別經(jīng)紀(jì)商鋌而走險(xiǎn)，因循環(huán)融資提供的融資比例之高超過A股投資者的認(rèn)知。

第三，交易系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)控制存在漏洞，港股美股都沒有漲跌幅限制，因此現(xiàn)價(jià)單與市價(jià)單這兩種不同的下單模式就可能產(chǎn)生極大的差價(jià)。加上一些券商的交易系統(tǒng)并沒有完善的風(fēng)控機(jī)制，用以避免執(zhí)行價(jià)格大幅偏離預(yù)期的指令，或在停牌后禁用市價(jià)單，所以才會(huì)出現(xiàn)在伯克希爾A跌到188美元左右停牌時(shí)掛單，最終卻直接以648000美元成交的情況。

由此可見，我國內(nèi)地市場在投資者保護(hù)和交易風(fēng)險(xiǎn)控制方面是比較到位的，因A股散戶眾多不同于成熟市場，監(jiān)管對投資者教育、適當(dāng)性管理、交易安全等方面都費(fèi)了不少心思。此外，這對港股美股投資者也是一個(gè)警示，若脫離了A股熟悉的環(huán)境，完全在成熟資本市場中競爭，還不了解制度規(guī)則的話，僅靠運(yùn)氣或照搬經(jīng)驗(yàn)，栽跟頭的可能性會(huì)很大。

校對:姚遠(yuǎn)