事件:絕味食品發(fā)布2021年年報(bào)/2022年一季報(bào)報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入65.49/16.88億元，同比增長+24.12%/+12.09%，實(shí)現(xiàn)凈利潤981/0.89億元，同比增長+39.86%/—62.24%公司21年/22Q1營收表現(xiàn)基本符合市場預(yù)期，盈利端略低于市場預(yù)期同時，公司發(fā)布公告，終止實(shí)施2021年限制性股票激勵計(jì)劃及回購注銷限制性股票面對困難，我們?nèi)匀辉诶Ь持斜３謶?zhàn)略定力2021年，公司繼續(xù)保持市場份額擴(kuò)張策略，全年凈增門店1315家，門店總數(shù)達(dá)到13714家從渠道結(jié)構(gòu)來看，沿街/社區(qū)/綜合/超市/其他的門店數(shù)量占比為49%/20%/13%/8%/10%，其營收比例與門店數(shù)量基本匹配截至2021年底，公司單店生鮮商品年銷售額為40.9萬件，較2020年增長4.4%今年，公司首次披露了2016年以來的平均單店?duì)I收變化情況以2019年單店業(yè)績計(jì)算，2020/21年公司單店收入恢復(fù)89%/91%雖然疫情擾亂了單店的整體業(yè)績，但現(xiàn)有門店的經(jīng)營韌性依然較強(qiáng)以1年以下店鋪的單店收入為比較基準(zhǔn)，1—2年/2—3年/3—4年/4—5年/5年以上店鋪的單店收入分別高出9.7—28.6 pct截至2022年Q1年底，公司已開設(shè)+1000家門店，反映了公司在困難情況下保持戰(zhàn)略實(shí)力的決心以及加盟商對公司戰(zhàn)略方向的支持補(bǔ)貼增加，盈利波動大2021 /2021Q4/2022Q1，公司毛利率分別為31.7%/26.3%/30.3%，銷售費(fèi)用率為8%/11%/14%主要原因是在疫情影響下，公司為加盟商提供各種支持，如元旦購買優(yōu)惠，開店支持，加盟商現(xiàn)金補(bǔ)貼等與此同時，鴨副產(chǎn)品成本的上漲也受到了拖累此外，2021 /2021Q4/2022Q1的管理費(fèi)率為6.4%/7.2%/6.5%，主要由于21Q4發(fā)生了2711萬股基支付費(fèi)用按照企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則，預(yù)計(jì)2022年仍有數(shù)千萬的剩余費(fèi)用需要確認(rèn)綜合來看，2021 /2021Q4/2022Q1，公司扣除非盈利后的凈利潤率為10.99%/—12.2%/4.88%黑暗的時刻已經(jīng)到來，期待困境逆轉(zhuǎn)疫情前的2014年至2019年，公司收入/扣非后歸母凈利潤的年度CAGR達(dá)到14%/29%公司的經(jīng)營模式雖然有餐飲零售的屬性，但在規(guī)模效應(yīng)下有很大的利潤彈性雖然疫情對公司盈利能力造成重創(chuàng)，但公司現(xiàn)金流充裕，經(jīng)營韌性十足預(yù)計(jì)疫情趨緩后，公司市場份額將提升，利潤彈性將釋放盈利預(yù)測，估值及評級:考慮22年疫情意外擾動，下調(diào)2022—23年?duì)I收預(yù)測至7.21/90.6億元，凈利潤預(yù)測為7.6/13.0億元，24年?duì)I收/凈利潤預(yù)測上調(diào)10%風(fēng)險(xiǎn):原材料成本持續(xù)上漲，疫情影響下需求疲軟，開店進(jìn)度不及預(yù)期