雅克一開(kāi)始是做阻燃劑生意的2016年收購(gòu)華飛電子布局硅粉業(yè)務(wù)，開(kāi)始進(jìn)入電子材料領(lǐng)域同年收購(gòu)UPChemical開(kāi)展前體SOD業(yè)務(wù)，成為SK海力士核心供應(yīng)商，隨后，成都科美特被收購(gòu)，切入電子特種氣體領(lǐng)域2019年投資Cotem，2020年收購(gòu)LG化學(xué)彩膠事業(yè)部資產(chǎn)，掌握TFT—PR和彩色光刻膠技術(shù)，成為L(zhǎng)GD長(zhǎng)期供應(yīng)商

公司平臺(tái)布局日趨完善，形成了以電子材料為核心，LNG保溫板為補(bǔ)充的戰(zhàn)略模式收購(gòu)海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，彎道超車，進(jìn)入海外核心客戶供應(yīng)鏈，技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先國(guó)內(nèi)2022H1，公司電子材料業(yè)務(wù)總收入15.28億元，同比增長(zhǎng)+19.1%，業(yè)務(wù)占比提升至74.2%

盈利能力提升，高毛利前驅(qū)業(yè)務(wù)量迫在眉睫

自公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型以來(lái)，2016年至2021年，公司營(yíng)收CAGR為33.4%，歸屬于母公司CAGR的凈利潤(rùn)達(dá)到37.6%2022H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.59億元，同比增長(zhǎng)+14.2%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.81億元，同比增長(zhǎng)+16.2%毛利率為29.8%，比2021年的25.8%增長(zhǎng)了1.7%2022H1公司分別從前驅(qū)體和光刻膠業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收448/6.81億元，毛利率45.0%/18.3%2021年，公司前驅(qū)體產(chǎn)能將達(dá)到319噸/年，同比增加184噸產(chǎn)能利用率還有很大的提升空間預(yù)計(jì)下半年，伴隨著長(zhǎng)期產(chǎn)能的釋放和長(zhǎng)信17nm的量產(chǎn)，公司的前驅(qū)體業(yè)務(wù)將大幅增長(zhǎng)，毛利率有望提升

更多的半導(dǎo)體項(xiàng)目正在建設(shè)中，今年將有更多的產(chǎn)能落地。

光刻膠方面，公司產(chǎn)品已批量供應(yīng)LGD，三星電子，BOE，惠科等頭面板廠，新增產(chǎn)能9840噸色膠+9840噸正膠及光刻膠配套試劑預(yù)計(jì)年底完成，前驅(qū)體方面，宜興工廠在建的前驅(qū)體產(chǎn)能較大近期大基金二期領(lǐng)投江蘇先科，并強(qiáng)調(diào)其在前驅(qū)材料研發(fā)和生產(chǎn)中的應(yīng)用預(yù)計(jì)明年宜興工廠開(kāi)始放量，業(yè)績(jī)可以釋放電子專用氣方面，Q1年產(chǎn)1.2萬(wàn)噸電子級(jí)六氟化硫，0.2萬(wàn)噸電子級(jí)半導(dǎo)體用四氟化碳技改項(xiàng)目已建成，產(chǎn)能將于今年釋放上半年公司實(shí)現(xiàn)球形硅微粉滿產(chǎn)滿銷，同比營(yíng)收+36.2%，今年陸續(xù)建成投產(chǎn)的1萬(wàn)噸硅微粉項(xiàng)目定增，此外，太陽(yáng)公司雅克華飛將投資15億元，分三期建設(shè)3.9萬(wàn)噸半導(dǎo)體核心材料項(xiàng)目從我們的判斷來(lái)看，公司今明兩年產(chǎn)能釋放較大，下游客戶穩(wěn)定，需求持續(xù)，公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的確定性較高

造船周期已達(dá)到手中液化天然氣板的全部訂單。

歐洲液化天然氣需求的激增推動(dòng)了液化天然氣運(yùn)輸船市場(chǎng)的持續(xù)繁榮2022H1全球LNG運(yùn)輸船訂單達(dá)到108蠻腰，創(chuàng)歷史新高，超過(guò)2021年86蠻腰的水平公司作為國(guó)內(nèi)唯一的LNG保溫板供應(yīng)商，已獲得全系列產(chǎn)品認(rèn)證，并與滬東造船，江南造船，大連重工等頭部船廠有戰(zhàn)略合作公司捷報(bào)頻傳日前，公司公告中標(biāo)天津南港LNG應(yīng)急儲(chǔ)備項(xiàng)目二期儲(chǔ)罐項(xiàng)目，總金額4.83億元預(yù)計(jì)一年內(nèi)完成交割，實(shí)現(xiàn)收益日前，公司宣布與滬東簽訂金額為20.66億元的增強(qiáng)聚氨酯保溫板，客戶預(yù)付50%合同從明年開(kāi)始履行，2023年至2027年確認(rèn)收入公司自身產(chǎn)能方面，4.5億元LNG板材項(xiàng)目正在建設(shè)中，明年將有量開(kāi)工，強(qiáng)勁的增長(zhǎng)將為公司貢獻(xiàn)可觀的收入

資本提案

我們看好公司前驅(qū)體和光刻膠產(chǎn)能的增長(zhǎng)，以及LNG板材業(yè)務(wù)在本次造船周期中的強(qiáng)勁表現(xiàn)預(yù)測(cè)公司2022—2024年?duì)I業(yè)收入為45.35/61.62/80.14億元，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為649/9.33/12.38億元，同比增長(zhǎng)93.8/43.8/32.6%當(dāng)前收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為49，34，26倍，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)