中國還有很多機會，PM需要更好地把握宏觀，或者有更強更早的跟蹤。"

本文為IPO原創。

以下是本文目錄，建議按要點閱讀。

第一，對中外宏觀經濟的不同看法。

二，投資策略展望

三。新基本面

國內的機會還是很多的，但是對宏觀和行業跟蹤的要求還是很高的。

O月份以后，中國經濟將回歸市場，可能會看到更多的利好政策。

o基礎設施建設將在疫情緩解后釋放，希望這一驅動力將在明年Q2之前開始得到提振。

o在政府的支持下，房地產債務至少要到明年Q1才會崩盤，明年Q1會有一波到期潮。

o氣候對施工的影響會逐漸減小，但旱季不會積電，之后會持續緊張，對行業也會有不利影響2021年持續限電的政策，2022年可能會再次遇到

o出口將受益于歐洲新能源需求的激增新能源產業鏈今年依然不會降低增速，但部分產能擴張充分，生產速度較快的領域將在2023年出現產能過剩，同時存在多空機會

重開會帶來大消費產業鏈相關的機會，需要耐心和更緊密的跟進。

海外的機會主要在23年，整體節奏還是會落后國內6個月以上所以美國市場的機會要提前研究，尤其是衰退后的資產質量需要重新測繪和評估，以便能夠在到來之前把握住

O CPI粘性會比預期的長，而且不容易降低今年很難看到CPI低于4%

o美聯儲會擔心1974—1977年的CPI重演，因此至少會在情緒上保持鷹派，但在實踐中盡可能降低加息幅度。

o 歐佩克+面臨的預期是減產而不是增產CPI降低的唯一前提是需求降低，而不是預期需求降低屆時，大宗商品將面臨大幅下跌

o中期選舉在美國會帶來很多雙邊多空機會，之后大概半年左右會有一個在美國市場再次做多的好機會。

o長期來看，半導體和SaaS仍是美國的核心高速產業，但消化極高的估值水平需要時間，尤其是SaaS，從各個維度消化仍需要時間相反，生物科技的估值相對消化充分

o俄烏沖突仍難停止，這將繼續打擊相關產業鏈。

結構趨勢和變化變得越來越重要

結構變化越來越多，需要建立一個系統來跟蹤比如對美國加息主要假設的系統跟蹤，很大程度上決定了其風險敞口，這也對應了我們在上一篇文章中提到的雖然動作過多和頻率不好，很多時候關鍵動作起決定作用，但這背后是對結構變化的跟蹤

從過去一年獲得的投資勝率數據來看，過去一年的主要市場驅動因素有:

O 50%:價格與價值相關性的判斷受影響越來越大，占整體勝率的50%，具體來說，

O 30%:選擇方向和公司，所謂結構的改變，需要更強的凝聚力，

O 20%:個別行業和公司的Alpha，具體做什么工作要看規模和時機。

從基本面來看，研究一個行業也很難孤立地看趨勢和要素。通過我們和很多投資人的交流，一個最明顯的變化是，Beta的相關性似乎越來越強，大部分投資人看的東西是非線性增加的:

不同資本市場之間，

不同行業之間，

不同商業模式之間，

甚至跨越不同的階段。

對內，我們喜歡一個詞叫:阿爾法貝塔以前我們很容易得出一個結論，所謂的α是以β為基礎的但是，目前對于很多問題來說，關注Alpha是非常重要的

美國公司在TMT行業尤其是軟件領域的創新是否還能保持過去15—20年的增速，對整個行業的估值中樞有著重大影響，而不僅僅是短期加息帶來的估值調整。

此外，國內不少專精特新公司今年業績優異，其下游行業涵蓋光伏，電動汽車等新產業中國的制造業趨勢和技術進步也需要觀察

另一個有趣的事情是，投資主體——國內地方主導的制造業投資的名義投資回報率超過了同時期其他資產的投資回報率中位數，尤其是包括隱含的稅收和投資促進的實際回報率伴隨著基礎設施相關專項債券的發行，國內制造業的崛起有了強大的融資基礎

投資格局肯定和過去10年很不一樣，是三低的格局我們處于低通脹和低利率的環境中但今年以來，雖然大宗商品價格很高，但利率很難快速回到過去，所以宏觀因素比過去10年重要得多

從基本面分析來看，這些因素的干預在過去1—2年中起到了關鍵作用，我們認為這種重要性還將持續。

o首先，宏觀研究有助于在短期和中期內避免許多巨大的不確定性風險，這些不確定性的頻率明顯在加快。

o第二，宏觀和微觀相結合進行投資在選擇方向和公司時，首先要明確環境，即要看宏觀對所屬行業是順風還是逆風，放在長期錨點中考慮

o第三，你可以把不同行業之間的點連接起來，找到規律，規律會反身作用于行業。

前文提到，價格與價值的共振關系，幾乎決定了近兩年大部分資產的價格走勢從這兩年的走勢來看，這種影響力的重要性是值得注意的，它給出了一個視角，就是如何篩選機會

o價格和價值不太可能不匹配，否則很容易只在自己擅長的領域尋找機會，閉門造車。

o共振本身就是一種市場約束，即任何影響雖然會有激烈的反應，但都會有上下限，這就帶來了絕對認知重要性的增加，即選擇行業，判斷趨勢，判斷壁壘等股權投資本身的一些規則還是存在的例如，自下而上的基本面分析和跟蹤的重要性逐年增加，而不是減弱

o比如相對集中度，判斷長期趨勢的景氣度也特別重要。

我們認為10月份以后科技公司的大幅下跌就是一個很好的例子我們需要對政策，基本面，資金等方面進行總結，看互聯網公司是否有機會，什么樣的公司都有機會我們的判斷是，中國的互聯網公司，尤其是頭部價值公司的機會確定性越來越強，對應公司的估值，風險回報，可以打敗其他類型

上圖是Stoa和我們在過去2年里總結出來的對投資影響最大的一些關鍵詞。

從邏輯上講，這些關鍵字有四個組成級別:

o技術和產業周期如商品，對技術和產業周期影響深遠，反映了行業中的核心瓶頸。

o宏觀事件和政策，以及對長期和短期資產價格，財政政策和貨幣政策的影響。

短期資產價格的影響不僅限于債券，股票等，而且還包括能源，金屬，特別是那些與生產有關的，以及農業和工業指數的趨勢

代理包括利率，匯率等:股指期貨，天然氣價格，各維度美債利率，中國利率，MLF，DDR利率等

o資金的偏好和流動

收入的重要部分是一條基本線，包括生產相關的:制造業指數，制造業，基建，房地產等。

我們認為，賺認知的錢正在發生一些結構性的變化在這個新的系列中，我們與多個問題分享這個主題如果首席信息官對他們的投資組合或投資歷史進行了至少12個月的閉環跟蹤，那么我們有信心，他們的敘述信噪比很高，是閉環的，系統不是偏執的