今年以來，一度火熱的固定收益+基金屢遭質(zhì)疑。

在股債市場大幅震蕩，可轉(zhuǎn)債高位回調(diào)，新股發(fā)行常態(tài)化等多重影響疊加下，以債券為后盾，通過股票，可轉(zhuǎn)債，創(chuàng)新等方式增加收益的固定收益+基金遭遇挑戰(zhàn)100多只產(chǎn)品年內(nèi)最高提現(xiàn)超過10%，與投資者對固定收益+低波動，穩(wěn)定的預(yù)期大相徑庭

市場的退潮正在放大固定收益+的問題，但資管新規(guī)下高級理財?shù)木薮笫袌隹瞻兹杂写钛a固定收益+如何充分集結(jié)，重新出發(fā)，真正承擔(dān)起承擔(dān)低風(fēng)險理財?shù)臍v史使命，成為擺在基金業(yè)面前的重大命題

為什么固定收益+是固定收益—。

據(jù)Wind統(tǒng)計，截至5月20日，今年以來全市場固定收益+基金平均收益為—3.27%，其中表現(xiàn)最好的產(chǎn)品年收益為8.47%，但與此同時，有68只產(chǎn)品年內(nèi)跌幅超過10%，最差的產(chǎn)品跌幅甚至超過20%，堪比股票型基金。

從固定收益+備受關(guān)注的回撤控制來看，截至5月20日，今年以來全市場固定收益+基金平均最大回撤為5.83%，其中160只產(chǎn)品最大回撤超過10%，個別產(chǎn)品最大回撤甚至超過30%，這讓不少投資者質(zhì)疑固定收益+變成了固定收益—

今年以來，股票和可轉(zhuǎn)債持續(xù)下跌如果配置比例高，品種選擇不好，凈值回撤會比較大寶安債券擬任基金經(jīng)理李棟梁表示，這兩年固定收益+發(fā)展很快，大量資金借可轉(zhuǎn)債做+部分，推高了整個可轉(zhuǎn)債市場的估值但股市下跌也會造成可轉(zhuǎn)債市場的巨大震蕩，流動性收縮容易導(dǎo)致股債雙殺

從客觀環(huán)境看，股債雙殺是今年固定收益+整體表現(xiàn)不佳的主要背景諾德基金擬任基金經(jīng)理謝毅認(rèn)為，債券市場伴隨著海外收益率的上升而承壓，而股票則受到疫情等內(nèi)外因素的制約基于正股的下跌，整個可轉(zhuǎn)債市場的收益也是負(fù)的，這些都助長了固定收益加的不佳表現(xiàn)

以公司宣傳的某偏債混合型基金為例截至一季度末，本基金前十大重倉股中有9只可轉(zhuǎn)債，大比例的股票倉位配置了高波動性的新能源概念股而且從去年下半年開始，持股集中度大幅提高，進(jìn)一步放大了產(chǎn)品的波動截至5月20日，該基金年內(nèi)最大回撤超過20%，凈值下跌近15%

類似固定收益+產(chǎn)品的現(xiàn)象并不少見據(jù)Wind統(tǒng)計，截至一季度末，全市場有87只股票+可轉(zhuǎn)債固定收益+產(chǎn)品倉位超過70%在行情好的時候，這種相對激進(jìn)的操作當(dāng)然會給大家?guī)砜鞓芬坏┏彼巳?，風(fēng)險就一覽無余了

交易固定收益+殺跌

固定收益+從誕生之日起，就被期望能滿足中低風(fēng)險的理財需求，但顯然，固定收益+的一些操作與這種期望背道而馳。

除了上述相對激進(jìn)的操作風(fēng)格，有基金經(jīng)理在接受采訪時也向證券時報記者指出了固定收益加的另一大問題——日內(nèi)交易，而這種交易行為已經(jīng)吃回了市場。

上海一位固定收益+基金經(jīng)理在接受采訪時坦言，目前的固定收益+市場有很多交易產(chǎn)品，就是以固定收益為基數(shù)，然后用剩余倉位進(jìn)行日內(nèi)交易，換手率很高為了控制回撤，這種交易行為會導(dǎo)致市場下跌時大量止損，加劇下跌，不利于金融市場的穩(wěn)定

據(jù)Wind統(tǒng)計，2021年全年，固定收益+偏債混合基金的股票換手率平均約為4.49倍，已超過同期偏債混合基金約2.41倍的換手率。

目前國內(nèi)投資者對波動的容忍度可能較低，市場下跌就出現(xiàn)贖回我們不得不根據(jù)相應(yīng)的贖回比例進(jìn)行調(diào)整，一些基金經(jīng)理會因為害怕市場下跌而更加積極地賣出，導(dǎo)致跌幅更深該基金經(jīng)理表示

上投摩根絕對回報投資部總監(jiān)陳遠(yuǎn)明也對證券時報記者表示，目前的回撤可能是達(dá)到歷史低估值的最快回撤主要原因是交易型資金占比仍然較高，國內(nèi)機構(gòu)投資者的投資理念還不夠成熟，一定程度上增加了金融體系的波動性

陳遠(yuǎn)明認(rèn)為，相對排名的考核方式和過于剛性的回撤要求，可能是固定收益+行動變形的原因比如回撤控制，一旦有要求，就會有止損的意愿，這會放大金融市場的波動

如何走出懷疑的泥潭。

雖然固定收益+還存在各種問題，但不可否認(rèn)的是，在利率下行，匯率破位的背景下，固定收益+承擔(dān)了先進(jìn)理財?shù)臅r代使命事情的發(fā)展從來都不是一帆風(fēng)順的固定收益+如何做好再出發(fā)的準(zhǔn)備基金經(jīng)理對此提出了一些建議

首先，在回撤控制上，陳遠(yuǎn)明表示固定收益加要利用多種資產(chǎn)和多種策略的負(fù)相關(guān)性來降低波動性，而不是依賴交易。

陳遠(yuǎn)明進(jìn)一步補充道，事前，事中，事后都要實施全過程的回撤控制首先是事前風(fēng)險控制，即對單一資產(chǎn)類別的風(fēng)險進(jìn)行預(yù)評估，二是事件中的風(fēng)險控制隨時檢測資產(chǎn)之間的相關(guān)性，試圖打破這種相關(guān)性，找到不相關(guān)的部分，實現(xiàn)多元化投資，是有意義的三是事后的風(fēng)險控制，包括消除確定性風(fēng)險，識別和定位新的風(fēng)險等

謝毅也表達(dá)了類似的觀點他認(rèn)為，固定收益+產(chǎn)品的回撤控制主要由兩股力量保障，一是不同資產(chǎn)的合理配置，二是單個券在資產(chǎn)類別內(nèi)的分散一方面，要充分利用固定收益+多資產(chǎn)類別的優(yōu)勢，讓不同資產(chǎn)收益的負(fù)相關(guān)性相互對沖，減少波動，另一方面，它還需要在股票和可轉(zhuǎn)換債券資產(chǎn)內(nèi)非常分散我們持有30多只股票和債券，可以分散每只債券的風(fēng)險，減少回撤

其次，固定收益+不能為了排名和規(guī)模賭單一行業(yè)陳遠(yuǎn)明建議，以寬基指數(shù)作為參考基準(zhǔn)，盡可能在行業(yè)內(nèi)適度分散行業(yè)和個股集中度過高是不可取的

因此，在考核方法上，更應(yīng)該關(guān)注超額收益和超額收益的穩(wěn)定性，包括是否在增強配置，行業(yè)配置，個股和票息配置等多個維度獲得了超額收益陳遠(yuǎn)明說

此外，在資產(chǎn)配置方面，陳遠(yuǎn)明認(rèn)為，歷史已經(jīng)多次證明，股票和債券都是風(fēng)險資產(chǎn)，資產(chǎn)配置不能脫離股票和債券，而是要整體來做解決方案從理論上講，‘固定收益+’認(rèn)為固定收益是安全的，然后加入一些風(fēng)險資產(chǎn)來追求彈性收益，但我不認(rèn)同這種想法固定收益資產(chǎn)不完全等于安全股票和債券實際上是風(fēng)險資產(chǎn)如果你認(rèn)為一項資產(chǎn)是無風(fēng)險的，但它實際上是有風(fēng)險的，你很可能會遭受損失陳遠(yuǎn)明說

李棟梁提出了更具前瞻性的觀點——在當(dāng)前的宏觀環(huán)境下，固定收益加的投資重心應(yīng)該從資產(chǎn)配置下沉到行業(yè)和主題的動態(tài)配置他認(rèn)為，中國經(jīng)濟進(jìn)入中速增長期，總量政策較少，越來越強調(diào)財政政策的準(zhǔn)確性，映射到資本市場這意味著我們很難再看到以前涇渭分明的資產(chǎn)配置方向，投資的重心應(yīng)該下沉到行業(yè)和主題的層面

以前看的是大的寬基指數(shù)，現(xiàn)在看的是主要行業(yè)和主題的利潤增長的可持續(xù)性，要跟蹤相應(yīng)的數(shù)據(jù)，比如白酒的銷售數(shù)據(jù)，新能源汽車的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，光伏的裝機容量等這可能是一個很大的變化李棟梁說

最后，上述基金經(jīng)理均強調(diào)固定收益加的投資理念應(yīng)該是長期投資和價值投資陳遠(yuǎn)明表示，固定收益加要基于對標(biāo)的資產(chǎn)價值的評估來配置資產(chǎn)，從而在市值被低估時積極入市，為被低估的資產(chǎn)定價，為整個金融體系的穩(wěn)定做出積極貢獻(xiàn)

建立投資預(yù)期很重要。

俗話說，市場是最好的老師，下跌是最好的投資者教育在基金經(jīng)理重新審視固定收益+投資的同時，基民也需要重新認(rèn)識固定收益+，建立合理的投資預(yù)期

陳遠(yuǎn)明在接受采訪時表示，希望與基金持有人達(dá)成兩點共識:第一，固定收益加不是保本保收益的產(chǎn)品，絕對收益的投資策略與正收益的投資不一樣，是指以追求絕對收益為目標(biāo)的投資在嚴(yán)格控制投資組合波動和回撤的條件下，為客戶爭取盡可能多的絕對收益，持有人需要建立合理的投資預(yù)期其次，資本市場的不確定性逐漸增加，但固定收益+的投資需要持有人對市場和國家有足夠的信心雖然中間會有波動，但只要國家經(jīng)濟長期持續(xù)上漲，固定收益+產(chǎn)品就會給持有人帶來長期穩(wěn)定的收益

李棟梁指出，每個產(chǎn)品的風(fēng)險收益特征不同，對應(yīng)的預(yù)期收益和最大回撤目標(biāo)也不同投資者需要清楚這一點，然后根據(jù)自己的風(fēng)險偏好選擇合適的產(chǎn)品此外，基金經(jīng)理的管理能力也很重要基金經(jīng)理必須表現(xiàn)出良好的投資管理能力，能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)品預(yù)設(shè)的投資目標(biāo)一旦滿足這兩點，投資者就可以延長固定收益+的投資期限，耐心持有

今年的市場環(huán)境可能會讓‘固定收益+’的投資者大吃一驚，但今年市場的特殊性也很明顯我們預(yù)計，在各種短期困難過去后，股票債券將得到很好的修復(fù)，尤其是在股票市場和可轉(zhuǎn)債市場，'固定收益+'產(chǎn)品將重新獲得相對于純固定收益產(chǎn)品的比較優(yōu)勢現(xiàn)在是周期的低點，也是最困難的時刻希望投資者能對未來的市場更加樂觀謝偉說