2022年底，我國防疫措施優化速度明顯加快，中央相繼出臺優化防疫二十條和新國十條，2023年1月8日，新冠肺炎防疫措施回歸乙類，乙類管理，入境人員管控措施全面取消伴隨著防疫措施的優化調整，疫情對國內經濟的影響將逐步減弱，生產經營活動有望回歸正軌防疫措施調整后，消費肯定會迎來復蘇，但復蘇能持續多久，到什么程度脈沖式復蘇會帶來階段性通脹壓力嗎

金融界推出特別計劃《啟程:100首席前瞻2023》，希望通過專業人士的講解，給投資者以啟發。

本期嘉賓:鐘平安證券首席經濟學家，研究所所長。

核心觀點:

無論防疫政策的調整是斷崖式還是漸進式，都意味著病毒的邊際影響會逐漸淡化，但會留下一些中長期影響我們認為，中國和美國的消費復蘇可能有兩個不同點:一是中國的服務和商品消費復蘇可能沒有美國那么大二是中國居民消費意愿有所恢復或弱于美國

我國防疫調整后的消費反彈速度預計會更快，不必過于擔心短期疫情蔓延帶來的陣痛期預計2023年2月以后，居民消費將開始明顯復蘇

在嚴格防疫期間，接觸服務行業的供給側受到抑制或者已經明顯大于需求側相反，防疫調整后的供需有望更加匹配，相關通脹壓力不必過于擔憂

展望2023年，即使內需加速復蘇，供給彈性也能保證中國物價水平不會大幅上漲。

未來半年，消費預期將繼續限制消費復蘇的速度和空間。

金融界:疫情對經濟增長的影響主要集中在國內消費領域防疫政策調整后，國內消費勢必恢復請談談復蘇的步伐，空間和特點

鐘:相對于美國的消費復蘇，我們認為中國和美國的消費復蘇可能有兩點不同:一是中國的服務和商品消費復蘇可能沒有美國那么大，二是中國居民消費意愿有所恢復或弱于美國與美國強勁的就業市場不同，在中國經濟從谷底復蘇的過程中，就業修復本身具有一定的滯后性，相關的居民消費預期有望修復或較慢據預測，至少在未來半年內，消費預期將繼續限制消費復蘇的速度和空間

綜上所述，與海外經驗相比，我國防疫調整后的消費反彈速度預計會更快，無需過于擔心短期疫情蔓延帶來的陣痛期，可是，消費復蘇的空間存在很大的不確定性中國經濟在此輪開放中處于弱周期，就業和居民預期的修復可能比較緩慢，消費的復蘇可能受到抑制同時，中國的需求驅動型通脹壓力也更小，勞動力供給彈性更強，進而相關的通脹壓力更可控

生產和消費場景逐漸恢復2月份以后，居民消費開始明顯恢復

金融板塊:由于疫情等原因，去年居民儲蓄意愿較強，但消費意愿較弱，因此目前內需面臨較大挑戰鼓勵消費成為今年關注民生的重要舉措你認為家庭消費什么時候會開始復蘇

鐘:防疫政策調整后，生產和消費場景將逐步恢復，這可能有助于居民收入增長反彈，也可能在一定程度上促進消費意愿但從2020—21年的經驗可以看出，疫情造成的消費場景受限，并不是壓制中國消費的全部因素，更核心的因素是沒錢消費和不愿意消費或消費恢復緩慢從更深層次看，中國經濟能否盡快企穩，居民就業能否快速恢復，居民對經濟的預期能否真正變得樂觀，才是消費全面復蘇的根本問題

我們認為，我國防疫調整后的消費反彈速度有望更快，無需過于擔心短期疫情蔓延帶來的陣痛期預計2023年2月以后，居民消費將開始明顯復蘇

中國的輸入性通脹壓力不是很公開，也沒有房地產周期的加持。

金融界:目前市場有擔憂認為，防疫政策調整帶來的脈沖式復蘇，可能在短期內加劇供需匹配的難度，進而階段性加大通脹壓力對此你怎么看

鐘:首先，中國沒有像美國和歐洲那樣大規模的貨幣和財政刺激，政策刺激的效率可能不足2020—21年海外經濟開放時，前期已經實施了大量的貨幣和財政刺激，刺激規模遠遠超過產出缺口，這是其高通脹的關鍵驅動因素之一從貨幣供應量來看，疫情發生后，美國和歐洲都通過大幅降息和量化寬松來大力擴張貨幣，M2 2020—21年的同比均值較2010—19年的均值大幅上升2022年，中國的M2增速快于2020—21年，但仍低于2010—19年的平均水平更值得注意的是，由于信貸需求不足，中國貨幣刺激的效率可能會減弱，這反映在社會融資增速低于M2

第二，中國此輪開放期間的輸入性通脹壓力并不大2021—22年海外開閘后，俄烏戰爭火上澆油，國際大宗商品價格大幅上漲，使得大部分國家遭遇輸入性通脹壓力但得益于中國強大的保供應，穩物價能力，國內通脹保持穩定到目前為止，商品周期已經結束，能源和食品價格明顯下降，展望2023年，在地緣影響力減弱，海外需求放緩，海外貨幣政策偏緊的背景下，大宗商品價格易跌難漲，國內無需擔心輸入性通脹壓力

第三，中國開放進程中沒有房地產周期加持新冠肺炎疫情爆發后，美國和歐洲等主要發達經濟體的房價大幅上漲，造成了租金的滯后上漲壓力美國和歐洲火熱的房市是短周期和長周期交織的結果再看中國，受長期人口拐點，短期房地產行業政策偏緊和疫情沖擊疊加影響，2022年1—11月全國70個大中城市新建商品住宅和CPI租賃住房價格指數分別下降0.9%和0.2%，遠低于2011—19年4.5%和3.1%的平均漲幅目前中國房地產市場仍在調整中，無論是房價上漲帶來的財富效應，還是房租上漲的滯后壓力，都更加可控

防疫調整后，供需有望更加匹配，通脹壓力不必過于擔憂。

金融界:目前有很多觀點認為，一旦經濟開放，中國服務業價格將面臨上漲壓力，尤其是餐飲服務，線下娛樂，家庭服務等接觸式服務行業伴隨著一些勞動力因疫情擔憂而退出這些行業，未來是否會出現供需錯配

鐘:中國的勞動力供給彈性可能更強疫情對中國人口的影響預計遠小于美國和歐洲，中國失業率處于歷史高位，就業市場整體處于供大于求的狀態這不僅意味著居民的消費實力和意愿需要恢復，也意味著就業市場更具彈性從全國數據來看，在2022年第二季度和第四季度地方案件高增期間，中國服務業PMI從業人員指數明顯走弱，表明服務業就業受到影響我們認為，在嚴格防疫期間，接觸服務行業供給側受到抑制或已經明顯大于需求側，防疫調整后的供需有望更加匹配，無需過度擔心相關通脹壓力

綜上所述，中國經濟在此輪對外開放期間正好處于弱周期，就業和居民預期的修復可能會比較緩慢，消費的恢復也可能會受到抑制，而勞動力供給問題不大，不必過于擔心總需求和總供給的匹配。